>> 申萬宏源-聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)PC復(fù)蘇超預(yù)期，AI服務(wù)器高速增長-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃忠煌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布FY25/26Q1財報，超預(yù)期。FY25/26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入188.30億美元，同比+21.90%；實現(xiàn)凈利潤5.05億美元，同比+107.64%，主要原因為受股價波動影響帶來的認(rèn)股權(quán)證公允價值變動，進(jìn)而產(chǎn)生的非現(xiàn)金性質(zhì)賬面收益，預(yù)計此影響將持續(xù)至FY27/28末；經(jīng)調(diào)凈利潤3.89億美元，同比+21.56%，集團(tuán)核心運營表現(xiàn)與經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。
IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)：PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AIPC加速滲透。FY25/26Q1 IDG板塊實現(xiàn)營業(yè)收入134.59億美元，同比+17.84%。拆分來看，PC收入約為100億美元，同比增長22%，遠(yuǎn)高于IDC公布的25Q2全球PC出貨量同比增速6.5%。公司AIPC在全球市場出貨量占整體PC出貨量的30%以上；國內(nèi)市場，公司AIPC出貨量占比筆記本總出貨量的27%，較上一財季環(huán)比提升11pcts，AIPC加速滲透。PC高景氣消除此前市場對PC復(fù)蘇不足的質(zhì)疑。
ISG基礎(chǔ)設(shè)施解決方案：AI基礎(chǔ)設(shè)施同比翻倍，后續(xù)將維持高景氣。FY25/26Q1 ISG板塊實現(xiàn)營業(yè)收入42.90億美元，同比+35.77%。拆分來看，AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（主要為AI服務(wù)器）保持高速增長，營收同比增長155%，訂單儲備情況良好；液冷方案實現(xiàn)~30%的收入增長。FY25/26Q1 ISG板塊的經(jīng)營利潤為-8552萬美元，去年同期為-3727萬美元，主要原因為公司加大用于AI服務(wù)器業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的投資。預(yù)計在規(guī)模效應(yīng)+全球供應(yīng)鏈體系的加持下，ISG板塊將實現(xiàn)扭虧。
毛利率小幅下滑為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，規(guī)模效應(yīng)仍在擴(kuò)大。FY25/26Q1公司毛利率為14.7%，同比-1.8pcts、環(huán)比-1.3pcts，毛利率下滑的主要原因為AI服務(wù)器出貨增加所致。我們預(yù)計去除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，PC、手機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率仍然維持。從費用角度看，F(xiàn)Y25/26Q1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為5.1%、3.6%、2.8%，同比分別-0.3pcts、-0.6pcts、-0.3pcts，規(guī)模效應(yīng)仍在擴(kuò)大。
維持“買入”評級。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司FY25/26-FY27/28財年實現(xiàn)收入794.9、915.5、1052.4億美元，實現(xiàn)歸母凈利潤16.7、20.3、24.3億美元，基于公司在PC市場的領(lǐng)先地位和AIPC產(chǎn)品的不斷推進(jìn)，以及人工智能趨勢下AI服務(wù)器的強勁增長，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PC景氣度維持不及預(yù)期；AI服務(wù)器產(chǎn)品研發(fā)、出貨不及預(yù)期；關(guān)稅問題等宏觀環(huán)境波動。
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