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聯(lián)想本月在上海舉辦了Lenovo Tech Word活動，并公布了4QFY25（CY1Q25）業(yè)績，收入169.8億美元，+22.8% yoy，超彭博一致預期8.4%；扣除認股權價值變動等影響的Non-HKFRS歸母凈利潤為2.8億美元，+24.7%yoy，展現(xiàn)業(yè)務韌性。考慮關稅影響，我們謹慎下調FY26/FY27收入預測5.1%/3.1%至754.4/816.9億美元。但我們認為，隨著聯(lián)想AI agent產品在客戶端落地，公司高毛利業(yè)務預計維持強勁增長，因此基于15倍FY26 EPS（1.0港幣），給予目標價15.30港幣，維持“買入”評級。
　　IDG：PC及手機均繼續(xù)保持高于行業(yè)增速
　　4QFY25，IDG收入+12.9%yoy，除稅前利潤率6.8%。據IDC統(tǒng)計，公司本季度PC/手機出貨量分別+10.9%/+5.6%yoy，均高于全球PC/手機季度出貨量同比增速（+6.2%/+0.4%yoy）。其中PC本季度營收+13.2%yoy，主因游戲本與高端工作站銷售穩(wěn)??；Non-PC收入+12.1%yoy，受益摩托羅拉在全球份額提升。我們預計FY26在AI驅動下，IDG收入有望+5.4%yoy。
　　ISG：AI基礎設施需求驅動高速增長
　　ISG本季度收入+62.7%yoy，延續(xù)強勁增長。FY25收入+62.8%yoy，全年業(yè)績亮點在于：1）AI服務器需求帶動“Neptune液冷”收入+68%yoy；2）CSP營收規(guī)模擴大；3）企業(yè)基礎設施業(yè)務收入+20%yoy。展望FY26，我們預計ISG收入+22.2%yoy至177.4億美元，除稅前利潤率1.1%。
　　SSG：AI解決方案服務業(yè)務穩(wěn)健增長
　　作為集團轉型引擎，本季度SSG除稅前利潤率22.7%創(chuàng)FY22以來新高，F(xiàn)Y25 AI解決方案和“即服務”占SSG營收58%（同比+4pct）。我們預計SSGFY26收入或+10.0%yoy，數(shù)字化解決方案和云業(yè)務將貢獻主要增長。
　　維持“買入”評級，給予15.30港幣目標價
　　展望未來，公司預計持續(xù)受到認股權證價值變動等對利潤的影響，因此我們調整為采用Non-HKFRS準則進行盈利預測?？紤]到AI基礎設施和服務器需求回暖、PC等業(yè)務潛在增長，我們預計FY26/27/28歸母凈利潤分別為14.7/15.0/15.3億美元，同比+2.0%/+2.1%/+2.1%，對應EPS為0.13/0.14/0.15美元?；诠続I agent產品加速落地以及FY25 PC出貨量全球第一的地位，給予15倍FY26 PE估值（參考Wind一致預期海外可比公司2025EPE平均數(shù)13.7的1.1倍，給予9.4%溢價），對應15.30港幣目標價（前值：17.51港幣；匯率1USD=7.8 HKD），維持“買入”評級。
　　風險提示：服務器/PC需求的不確定性，關稅影響以及全球經濟波動。