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業(yè)績(jī)：FY2025公司收入690.77億美元，同比上升21%，其中非PC收入占比同比上升近5pct至47%；歸母凈利潤(rùn)13.84億美元，同比上升37%，低于彭博一致預(yù)期的14.81億美元約7%。FY25Q4歸母凈利潤(rùn)0.9億美元，其中包括衍生金融負(fù)債公允價(jià)值的1.18億美元虧損；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)2.78億美元，同比上升25%。
　　FY2025 IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)）業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，PC出貨量份額維持全球第一：FY2025 IDG業(yè)務(wù)收入505.34億美元，同比上升13%。FY25Q4 IDG業(yè)務(wù)收入118.14億美元，同比上升13%。分業(yè)務(wù)看：1）FY2025聯(lián)想PC出貨量份額達(dá)23.7%，維持全球第一；FY25Q4 AIPC在中國市場(chǎng)筆記本總銷量中占比達(dá)到16%。2）FY2025智能手機(jī)收入同比上升27%，其中，亞太地區(qū)和歐洲-中東非洲區(qū)收入分別錄得179%和32%的高速增長(zhǎng)。盈利能力方面，F(xiàn)Y2025 IDG業(yè)務(wù)稅前溢利率7.17%，同比上升0.04pct；FY25Q4 IDG業(yè)務(wù)稅前溢利率6.81%，同比下滑0.58pct，分析主要受中國地區(qū)生產(chǎn)的PC出口至美國被加征芬太尼關(guān)稅的影響。公司在全球11個(gè)市場(chǎng)具備30個(gè)制造基地，考慮到公司不斷加大東南亞、北美地區(qū)產(chǎn)能投放力度，關(guān)稅影響有望減弱。
　　基礎(chǔ)設(shè)施方案（ISG）業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度盈利：FY2025 ISG業(yè)務(wù)收入145.23億美元，同比上升62.78%，稅前虧損0.69億美元，其中：1）云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)同比上升92%，突破100億美元大關(guān)；2）企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額歷史新高，同比上升20%。FY25Q4 ISG業(yè)務(wù)收入41.20億美元，同比上升62.63%，稅前盈利3.50百萬美元，連續(xù)2個(gè)季度實(shí)現(xiàn)稅前盈利。公司下半財(cái)年扭虧為盈主要系云端和企業(yè)兩大業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升。
　　方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）持續(xù)同比增長(zhǎng)：FY2025 SSG業(yè)務(wù)收入84.57億美元，同比上升13.18%；稅前溢利17.85億美元，同比上升15.49%。運(yùn)維服務(wù)/項(xiàng)目與解決方案服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別同比上升24%/20%，合計(jì)收入占SSG比重同比上升4pct至58%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于關(guān)稅影響，我們下調(diào)FY26/27凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%/4%至17.00/20.74億美元，新增FY28凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23.32億美元。公司當(dāng)前股價(jià)9.29港元對(duì)應(yīng)FY26/279/7倍P/E，我們預(yù)計(jì)公司受關(guān)稅影響有望減弱，考慮到：1）AIPC有望進(jìn)一步提振消費(fèi)者換機(jī)需求；2）ISG業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利釋放階段，估值有望進(jìn)一步修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PC需求恢復(fù)不及預(yù)期；AIPC落地進(jìn)展不及預(yù)期；基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)下游需求不及預(yù)期；關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。