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6月4日，聯(lián)想出席了我們組織的2025年中期策略會，和投資人進(jìn)行了深入交流。通過交流，我們認(rèn)為：1）貿(mào)易不確定性下，聯(lián)想憑借全球化供應(yīng)鏈，有望緩解關(guān)稅沖擊。公司4QFY25（CY1Q25）營收169.8億美元，+22.8%yoy，超彭博一致預(yù)期8.4%，展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。2）公司近期宣布已完成與沙特的20億美元投資計(jì)劃，并在沙特建廠，有望在中東獲得顯著增長機(jī)會。
　　關(guān)稅下供應(yīng)鏈韌性凸顯，“中國+N”全球布局戰(zhàn)略價值釋放
　　聯(lián)想獨(dú)特的“中國+N”全球化制造布局在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。根據(jù)業(yè)績會披露，公司在全球11個不同國家擁有30多個生產(chǎn)基地，還建立了“ODM+”及“全球資源+本地交付”模式，能夠在幾周內(nèi)完成產(chǎn)能調(diào)整以應(yīng)對關(guān)稅等外部挑戰(zhàn)。公司在業(yè)績會中表示，雖然4QFY25受到部分關(guān)稅影響，但是Non-HKFRS歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)24.7%的同比增長，展現(xiàn)供應(yīng)鏈韌性。FY25公司美洲市場收入占比約34%，但我們估計(jì)實(shí)際來自美國的銷售占比不足整體收入的20%。我們認(rèn)為，公司通過“中國+N”全球化布局和靈活供應(yīng)鏈調(diào)整，一定程度上有望削弱關(guān)稅影響，維持業(yè)務(wù)韌性。
　　中東市場布局加速，未來三年有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長點(diǎn)
　　根據(jù)公司披露，聯(lián)想近期已完成與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）旗下公司Alat的20億美元零息可換股債券投資，并正在沙特建立生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。我們認(rèn)為布局中東對公司未來發(fā)展具有重要戰(zhàn)略價值：通過與Alat達(dá)成合作，聯(lián)想有望深度參與沙特“Vision 2030”國家戰(zhàn)略下的AI基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，尤其是在AI服務(wù)器、PC及智能手機(jī)等高端IT硬件領(lǐng)域。我們認(rèn)為未來三年，聯(lián)想有望充分受益于沙特及中東地區(qū)政府主導(dǎo)的大規(guī)模IT基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮。
　　維持“買入”評級，給予15.30港幣目標(biāo)價
　　考慮到AI投資帶動PC等業(yè)務(wù)需求回暖、以及中東等新興市場的增長機(jī)遇，我們維持FY26/27/28歸母凈利潤預(yù)測分別為14.7/15.0/15.3億美元，同比+2.0%/+2.1%/+2.1%，對應(yīng)EPS為0.13/0.14/0.15美元?；诠続I agent產(chǎn)品加速落地以及FY25 PC出貨量全球第一的地位，給予15倍FY26 PE估值（參考Wind一致預(yù)期可比公司2025EPE平均數(shù)13.8的1.1倍，給予8.7%溢價），目標(biāo)價為15.30港幣，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：服務(wù)器/PC需求的不確定性，關(guān)稅影響以及全球經(jīng)濟(jì)波動。