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社融公布當(dāng)日（2025/8/14）長債利率V型走勢：盤初長債利率觸及高點(diǎn)后在情緒修復(fù)下表現(xiàn)下行，資金偏松疊加股債蹺蹺板效應(yīng)日內(nèi)弱化，債市呈現(xiàn)回暖趨勢，尾盤做多動(dòng)能減弱收益率回升，而后社融數(shù)據(jù)公布，偏弱信貸僅帶動(dòng)長債利率小幅下行，債市整體反應(yīng)有限，券商對現(xiàn)券轉(zhuǎn)為賣出。從公布的金融數(shù)據(jù)來看，社融信貸表現(xiàn)背離：
　　社融增速繼續(xù)沖高，政府債融資延續(xù)核心拉動(dòng)：7月社融增速延續(xù)環(huán)比上行，但整體略低預(yù)期。7月新增社會(huì)融資規(guī)模11,600億元，同比多增3,893億元，同比增速為9.00%，環(huán)比上月上升0.1pct，略低于預(yù)期。社融增速進(jìn)一步上行至9.0%，回升至去年2月水平。結(jié)構(gòu)上政府債仍然是核心拉動(dòng)項(xiàng)，7月整體政府債融資規(guī)模不低，盡管國債發(fā)行方面較前月明顯回落，但仍在季節(jié)性偏高水平。
　　信貸負(fù)增，企業(yè)居民雙弱：7月新增人民幣貸款-500億元，同比多減3,100億元，信貸余額同比增速較上月下降0.2pct至6.90%。信貸超預(yù)期走弱，當(dāng)月負(fù)增500億元較為少見，居民表現(xiàn)不強(qiáng)，企業(yè)中長貸是主要拖累。
　　居民部門短貸、中長貸新增均位于近年季節(jié)性低位。消費(fèi)前置發(fā)力后表現(xiàn)動(dòng)能回落，7月居民加杠桿意愿偏弱；中長貸方面，7月新房、二手房成交面積環(huán)比6月和同比去年7月均表現(xiàn)下行，其中新房跌幅更為明顯。
　　企業(yè)部門中分化顯著，票據(jù)融資正增，而中長貸形成主要拖累，化債影響逐步減弱的同時(shí)企業(yè)融資意愿表現(xiàn)偏弱，放大季節(jié)性走低程度；短貸從6月的季節(jié)性高位回落，這也與7月末票據(jù)利率快速走低相對應(yīng)，信貸不足，票據(jù)融資高增。
　　資金活化，M1增速進(jìn)一步上行：M1增速進(jìn)一步回升至5.60%，M2-M1增速差持續(xù)收窄。存款活化支撐M1增速繼續(xù)回升，去年低基數(shù)效應(yīng)+權(quán)益市場情緒較高是主要原因。整個(gè)7月權(quán)益市場表現(xiàn)較好，截至7/31上證指數(shù)、滬深300較6月底漲幅達(dá)3.74%和3.54%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是上漲8.14%，帶動(dòng)存款活化，非銀存款高增也能形成佐證。另一方面，政府債整體發(fā)行節(jié)奏較快也以企業(yè)活期存款形式對M1形成助力。
　　總結(jié)來看，7月金融數(shù)據(jù)社融信貸表現(xiàn)背離，政府部門高增而私人部門弱化，但貨幣端資金活化表現(xiàn)積極。社融增速本身在政府債融資支撐下繼續(xù)沖高，信貸分項(xiàng)則形成拖累，居民短貸顯示消費(fèi)動(dòng)能回落，地產(chǎn)成交邊際下行帶動(dòng)中長貸走弱，企業(yè)端中長貸年內(nèi)首次負(fù)增，加杠桿意愿不足；貨幣端M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄，顯示資金活化程度提高，權(quán)益市場的情緒提振貢獻(xiàn)較大，往后看仍有支撐。
　　于債市而言，偏弱信貸并未提振債市情緒，當(dāng)前敘事可能不在債券本身，而來源于外部，中期負(fù)債壓力仍在。7月下旬，權(quán)益走強(qiáng)提升風(fēng)偏、商品交易反內(nèi)卷再通脹預(yù)期，一度壓制債市情緒，利率進(jìn)入無明確主線的反彈修復(fù)后再度下跌，社融信貸數(shù)據(jù)的不及預(yù)期似乎也并未在利率定價(jià)中體現(xiàn)，當(dāng)前債市或更多由預(yù)期和情緒定價(jià)。中期來看，債市負(fù)債端壓力和基本面的結(jié)構(gòu)性改善線索還在，建議仍以交易性思路為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財(cái)大規(guī)模回表引發(fā)市場波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋、研報(bào)信息更新不及時(shí)。