>> 中泰證券-利率策略｜利率窄幅修復(fù)的三條主線-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
游勇,呂品 |
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本周債券市場波動加劇，利率筑頂回落。10Y國債利率收于1.7059%，較上周下行2.7BP，修復(fù)至7月22日水平。10Y-1Y利差收窄1.64BP至33.3BP。
利率筑頂驗證了我們先前所指出的10Y利率1.75%的關(guān)鍵位置。此外，本周利率變化還意味著短期利率從先前的震蕩上行，轉(zhuǎn)向下行修復(fù)。市場關(guān)注點從“利率頂”轉(zhuǎn)移到利率的下行空間。
本周債券利率調(diào)整的背后，反映過去一段時間債市三條定價線索的調(diào)整：一是外部風(fēng)險溢價再度提升；二是“反內(nèi)卷”與“再通脹”預(yù)期回調(diào)；三是債市數(shù)據(jù)交易的調(diào)整。
外部環(huán)境方面，中美關(guān)稅前景不確定性增加，美聯(lián)儲降息預(yù)期“反復(fù)橫跳”，外部風(fēng)險溢價提升。政治局會議落地，傳遞“反內(nèi)卷”糾偏信號，微觀產(chǎn)業(yè)下游也開始拒絕上游漲價，疊加近期商品價格快速回落，“再通脹”預(yù)期回調(diào)。隨著7月PMI數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟基本面對債市的壓制減弱，債市數(shù)據(jù)交易重新調(diào)整的可能性在增大。
上述三條主線在本周共振，引發(fā)利率的快速下行修復(fù)，但情緒退卻之后，利率向下空間或許有限，難以回到前低位置。
關(guān)稅雖有變數(shù)，但大幅提升可能性不高，外部風(fēng)險溢價不太可能回歸之前。從近期美國可能出于針對中國的目的，而與東盟三國簽署的懲罰性轉(zhuǎn)口關(guān)稅（40%）來看，最終關(guān)稅稅率大幅提高的可能性并不大。
商品“再通脹”預(yù)期調(diào)整后，風(fēng)險偏好依舊偏強。目前商品價格仍遠高于6月時水平。5月、6月經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)以及本輪“反內(nèi)卷”對于預(yù)期的提振，短期價格回歸先前低點的可能性并不高。從回調(diào)后的權(quán)益市場表現(xiàn)看，當前風(fēng)險偏好并不算低。
數(shù)據(jù)交易方面，基本面對債市的壓制雖可能階段性減弱，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)好趨勢可能不會改變，即便7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，也需要進一步確認。
結(jié)合三條線索判斷，先前的利率底部已經(jīng)確認，利率修復(fù)不太可能突破前低。結(jié)合技術(shù)面來看，本周國債利率快速下行，價格運行可能進入博弈區(qū)間。我們認為債市依然是每一次10bp左右的振幅，每一次底部比前期底部略有抬升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期，海外地緣變化超預(yù)期，央行貨幣政策超預(yù)期。
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