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昨日財(cái)政部、稅務(wù)總局公布，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。
　　我們認(rèn)為以最直接的思路去理解，對(duì)債券市場(chǎng)加征稅收，本質(zhì)上對(duì)市場(chǎng)并不算利好。存量債券的收益沒有增加，而新增債券的收益下降，那么最終大概率更多是以新券利率補(bǔ)償式上行的方式來進(jìn)行消化。
　　但市場(chǎng)較為內(nèi)卷，短期沒有新券的情況下只能繼續(xù)卷老券收益率下行，但我們認(rèn)為幅度相對(duì)有限。由于新券的補(bǔ)償收益仍是未知數(shù)，所以配置盤上，短期可能存在一些資金結(jié)構(gòu)從新券上轉(zhuǎn)移到老券，但前提是目前配置盤留有一定資金準(zhǔn)備收后續(xù)的新券，那么才有可能在當(dāng)前做配置券種的切換，若本身就是滿配老券狀態(tài)，則基本沒有影響。
　　具體影響幅度有多大？以票面1.8%左右的30年國債為例，收增值稅扣除的收益約在5-10BP，其余期限和品種略有差異。但目前新老券的票面本身差異就不小，230023和25特02的票面分別為3.0%和1.88%，但兩者的到期收益率卻基本一致，所以最終的影響可能在2BP左右。
　　具體對(duì)哪些券會(huì)有影響？以國債為例，三季度要新發(fā)的期限為2、3、7、10、30年，其余期限為續(xù)發(fā)，續(xù)發(fā)期限暫時(shí)沒有增值稅影響，可以關(guān)注本月14日和22日的發(fā)行情況。但由于金融債和地方債的新券均為新發(fā)，將會(huì)較快出現(xiàn)影響，或?qū)⒚黠@高于當(dāng)前老券的市場(chǎng)收益率。
　　資產(chǎn)比價(jià)角度，債券資產(chǎn)尤其是利率債性價(jià)比再度下降，而信用品種由于本身即不免稅，所以信用債配置的相對(duì)價(jià)值凸顯。
　　不同機(jī)構(gòu)角度，恢復(fù)增值稅后，由于銀行、保險(xiǎn)自營的增值稅為6%，公募為3%，對(duì)銀行和保險(xiǎn)的影響，大于基金和其他資管機(jī)構(gòu)，因此公募投債的優(yōu)勢(shì)依然存在且略有放大。
　　債市策略上，對(duì)于配置盤來說，票面利率越高的中短老券越受歡迎；對(duì)于交易盤來說，有新老券的利差走擴(kuò)的交易機(jī)會(huì)。
　　整體來說，我們認(rèn)為該消息短期創(chuàng)造了一定交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期角度對(duì)債券市場(chǎng)中性。參考一季度貨政報(bào)告中的表述“國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，短期交易意愿也會(huì)更強(qiáng)，一些不免稅的公司債等還可能對(duì)標(biāo)免稅的國債利率水平，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)”，后續(xù)若繼續(xù)有公募基金相關(guān)的稅收政策出臺(tái)，可能不利于債市的供需結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示（貨幣政策超預(yù)期收緊、理財(cái)大規(guī)模回表引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生、統(tǒng)計(jì)口徑不準(zhǔn)確、研報(bào)信息更新不及時(shí)）