>> 中泰證券-轉(zhuǎn)債專(zhuān)題報(bào)告：宏利基金李宇璐，純債為基，增強(qiáng)為刃-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品,宋康泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：李宇璐，固收部基金經(jīng)理；英國(guó)伯明翰大學(xué)國(guó)際銀行貨幣學(xué)碩士；10年固定收益從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有基金從業(yè)資格。2012年至2014年任職于大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司工商企業(yè)二部擔(dān)任分析師、行業(yè)組長(zhǎng)；2015年任職于安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司信用險(xiǎn)部，擔(dān)任信用評(píng)審經(jīng)理；2016年3月加入建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司投資管理部，擔(dān)任信用研究員、投資經(jīng)理助理及投資經(jīng)理，18年起管理年金及養(yǎng)老金產(chǎn)品；2021年4月加入泰達(dá)宏利固定收益部，擔(dān)任基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任基金經(jīng)理。
主要管理產(chǎn)品：宏利集利、宏利恒利、宏利創(chuàng)益等
觀點(diǎn)摘要：
地方債的投資交易確實(shí)復(fù)雜，不僅需要理解定價(jià)邏輯，還涉及區(qū)域間差異、一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差、托管轉(zhuǎn)換等問(wèn)題。過(guò)去地方債的主要參與者是銀行自營(yíng)、險(xiǎn)資和券商自營(yíng)，這讓其估值體系相對(duì)穩(wěn)定。而這兩年理財(cái)子、公募基金和更多交易型機(jī)構(gòu)加入后，地方債的流動(dòng)性顯著提升，尤其去年下半年地方債久期品種表現(xiàn)優(yōu)異，也讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到它的價(jià)值。
純債方面，相比三季度，我對(duì)四季度（Q4）則更為謹(jǐn)慎。一方面，理財(cái)子配置的可參與計(jì)提資產(chǎn)逐漸消耗，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)調(diào)整可能會(huì)出現(xiàn)踩踏，疊加策略同質(zhì)化，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。尤其是理財(cái)產(chǎn)品具備較強(qiáng)流動(dòng)性，當(dāng)出現(xiàn)贖回潮時(shí)，可能帶來(lái)“空殺空”，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
轉(zhuǎn)債方面，目前轉(zhuǎn)債部分主要配置銀行和養(yǎng)殖板塊標(biāo)的。銀行轉(zhuǎn)債方面，盡管近期強(qiáng)贖事件增多，但考慮到當(dāng)前板塊PB估值處于相對(duì)低位，未來(lái)仍有一定上漲空間，因此維持配置。此外還參與養(yǎng)殖板塊部分品種，看好其作為反內(nèi)卷板塊的代表，從CPI、PPI走勢(shì)及行業(yè)格局來(lái)看，下半年相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望率先走出低谷。
底倉(cāng)配置之外，剩余倉(cāng)位一部分配置在環(huán)保及國(guó)企改革主題?？紤]到今年上半年地方債發(fā)行節(jié)奏較快，特殊再融資債基本發(fā)完，政府去杠桿和降債務(wù)的決心相對(duì)較強(qiáng)。此外部分國(guó)企通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資，融資成本較高，因此相關(guān)標(biāo)的促轉(zhuǎn)股意愿強(qiáng)烈，整體更具穩(wěn)定性。另一部分轉(zhuǎn)債倉(cāng)位配置在泛科技領(lǐng)域，主要關(guān)注AI、消費(fèi)電子及部分新券品種，借此博取階段性行情機(jī)會(huì)。
總體而言，我仍看好全年固收+產(chǎn)品表現(xiàn)，特別是轉(zhuǎn)債契合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格：一方面銀行類(lèi)紅利品種較多，微盤(pán)股表現(xiàn)也較好；另一方面，從收益數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)一級(jí)債基和二級(jí)債基的中位數(shù)收益接近，但一級(jí)債基的回撤更小，因此更受部分“聰明錢(qián)”的青睞。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
基金投資風(fēng)險(xiǎn)：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)或建議?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件。
市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)或受政策及基本面影響出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，需關(guān)注市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)與多資產(chǎn)間性?xún)r(jià)比變化。
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