>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：“大而美”法案與美越談判后市場或如何演繹？-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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此報告為加密報告 |
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【市場觀察】“大而美”法案與美越談判對市場影響幾何？
一、“大而美”法案與美越談判對市場影響幾何？
“大而美”法案大幅提升美國債務(wù)上限，但美債風(fēng)險有限。雖然“大而美”法案的通過意味著未來將有更多美債發(fā)行，但其高收益率特征及當(dāng)前宏觀環(huán)境共同作用，將使海外資本在特朗普政策不確定性緩解后，回流美國市場，從而有效對沖因舉債造成的流動性抽血壓力。同時，第三季度美國若能與多國達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)議，美聯(lián)儲有望啟動降息周期。降息帶來的利率下行預(yù)期，將壓低美債收益率，進(jìn)一步增加債券吸引力，使得國際資本持續(xù)買入美債。因此，在中短期來看，這種國際資本的買盤和潛在的降息預(yù)期，將對沖新增舉債所帶來的流動性沖擊，降低美債“黑天鵝”風(fēng)險。雖然從中長期來看，大規(guī)模持續(xù)舉債可能會削弱美國的債務(wù)效率，但眼下市場風(fēng)險已明顯緩釋。
“大而美”法案簽署或利好A股科技板塊和債券市場?！按蠖馈狈ò秆永m(xù)了特朗普第一任期的《減稅與就業(yè)法案》，將大部分特朗普的減稅措施永久化，將企業(yè)稅率降至21%，并提供新的稅收減免。與此同時，法案大幅削減醫(yī)療保健、教育、食品救助等方面的開支，大幅增加國防開支和邊境安全費用。我們認(rèn)為，該法案本質(zhì)上是一次針對地緣動蕩全面加劇與西方制造業(yè)產(chǎn)業(yè)“空心化”的綜合應(yīng)對，其延續(xù)了減稅政策、推動制造業(yè)回流、強化國家安全和產(chǎn)業(yè)保護(hù)，因而從經(jīng)濟(jì)效率角度而言，該法案或可提升經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。也正因此，近期納斯達(dá)克等美股整體表現(xiàn)強勁。對于A股而言，“大而美”法案并不會帶來美債違約或大幅拋售的風(fēng)險，相反，該法案的通過對A股科技板塊和債券市場構(gòu)成了相對利好
美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，顯著提升轉(zhuǎn)口貿(mào)易成本。7月2日，特朗普通過社交媒體表示，美國與越南之間達(dá)成了一項初步貿(mào)易協(xié)議，主要內(nèi)容包括：美國對越南進(jìn)口商品征收20%關(guān)稅，并對通過越南轉(zhuǎn)運輸美的其他國家商品征收40%關(guān)稅。這一關(guān)稅結(jié)構(gòu)的設(shè)計，意在強化原產(chǎn)地審定機(jī)制，防止別國企業(yè)借助越南作為通道，將產(chǎn)品轉(zhuǎn)運至美國以規(guī)避對屬地國征收的高關(guān)稅。我們認(rèn)為，美國與越南達(dá)成的這一協(xié)議或成為同類東南亞國家（如泰國、柬埔寨等）的范本，若這些國家也與美國簽訂類似協(xié)議，則當(dāng)?shù)氐霓D(zhuǎn)口貿(mào)易成本將顯著上升，對我國轉(zhuǎn)口企業(yè)構(gòu)成更大的成本壓力。
二、投資建議
我們判斷當(dāng)前市場依然處于震蕩區(qū)間，尚未形成明確的主升突破。從結(jié)構(gòu)上看，有四條主線可以作為下半年的主要配置邏輯。
1）穩(wěn)健類主線，包括銀行、公用事業(yè)和交通運輸。我國未來經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利或維持“量增價跌”特征，在宏觀通縮壓力下，盈利依賴經(jīng)濟(jì)活動總量增長，但對價格不敏感或競爭格局穩(wěn)定的板塊或能真正“穿越周期”，市場關(guān)注度或持續(xù)上升。
2）安全類主線，包括國防軍工、核電設(shè)備、工程機(jī)械、電網(wǎng)設(shè)備和黃金。全球地緣持續(xù)動蕩，一方面，或推動世界各國迎來新一輪制造業(yè)擴(kuò)張周期，我國上游有色等資源品的需求中期持續(xù)強勢。另一方面，或使得我國發(fā)展路線更加強調(diào)“安全”，軍工等國家安全相關(guān)板塊持續(xù)活躍。其中核電板塊同時受益于科技與軍工，值得重點關(guān)注。
3）大科技主線，包括恒生科技板塊、半導(dǎo)體、計算機(jī)、算力和服務(wù)器。政策層對于民營科技支持力度大幅上升?！肮膭蠲衿簖堫^做大做強”導(dǎo)向下，港股科技龍頭或最為受益，或形成2025年主線行情。
4）新消費主線，包括港股新消費板塊、美妝和寵物食品。情感寄托成為新消費增量空間。在結(jié)婚率持續(xù)下行、獨居人口占比提升的背景下，年輕一代的消費更注重情緒價值與自我取悅。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財政與貨幣政策不及預(yù)期：財政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價格巨幅波動、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財務(wù)暴雷或信譽危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時：報告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報告觀點存在基于歷史統(tǒng)計的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險。
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