>> 中泰證券-利率策略｜風(fēng)險(xiǎn)偏好共振，通脹交易初現(xiàn)-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大?。?/td>
| 1854KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
游勇,呂品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
近期債市再度回歸震蕩格局，糾結(jié)的走勢(shì)背后有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好共振，二是通脹交易初現(xiàn)。
社融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證基本面好轉(zhuǎn)，資金利率企穩(wěn)。
周一6月金融數(shù)據(jù)公布，整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，信貸分項(xiàng)好轉(zhuǎn)。M1增速繼續(xù)走高，M2-M1增速差較上月收窄。
周二公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，生產(chǎn)和內(nèi)外需表現(xiàn)均偏強(qiáng)。6月工增和出口較上月加速增長(zhǎng)，消費(fèi)動(dòng)能也在增強(qiáng)。投資增速偏穩(wěn)，基建投資繼續(xù)好于整體。
資金面方面，監(jiān)管呵護(hù)有加，市場(chǎng)資金擔(dān)憂被打消。央行加量?jī)敉斗乓跃S持資金寬松狀態(tài)，7月15日，央行加量續(xù)作買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，進(jìn)一步穩(wěn)固市場(chǎng)信心。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)交易告一段落，債市先修復(fù)，后重新進(jìn)入震蕩區(qū)間。整周利率先上后下，周五10Y國(guó)債利率收于1.665%持平上周，與6月初的水平相當(dāng)。不過(guò)7月通常是債市的順風(fēng)期，結(jié)合季節(jié)性來(lái)看，最近債市表現(xiàn)“該漲不漲”。
風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速轉(zhuǎn)強(qiáng)，商品與權(quán)益共振上漲。
權(quán)益方面，本周上證指數(shù)向上突破，并站穩(wěn)3500點(diǎn)，達(dá)到2022年4月以來(lái)新高。
權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)也顯著強(qiáng)于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)方面，權(quán)益市場(chǎng)景氣度延續(xù)擴(kuò)散，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要寬基指數(shù)均錄得上漲。
商品市場(chǎng)延續(xù)走強(qiáng)，各板塊普漲。本周南華工業(yè)品指數(shù)本周上漲0.8%，繼續(xù)突破6月以來(lái)的新高。分板塊看，本周南華能化指數(shù)、有色指數(shù)、黑色指數(shù)、貴金屬指數(shù)分別上漲0.7%、0.4%、1.1%和1.3%，建材指數(shù)則幾乎持平上周。
商品市場(chǎng)“再通脹”初現(xiàn)，可能還會(huì)持續(xù)。
本輪商品漲價(jià)已經(jīng)從6月初的技術(shù)性反彈持續(xù)到現(xiàn)在，商品價(jià)格的中樞持續(xù)提升，期間一些潛在利空也都沒(méi)有改變上漲趨勢(shì)。
從單個(gè)品種來(lái)看，本周新能源系（碳酸鋰、多晶硅、工業(yè)硅）和黑色系（鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)）繼續(xù)領(lǐng)漲，玻璃和純堿則有所回調(diào)。市場(chǎng)依舊在交易低價(jià)修復(fù)以及供給預(yù)期的共振邏輯。
近期政策對(duì)于“反內(nèi)卷”的強(qiáng)調(diào)無(wú)疑是這一交易的主要支撐，而在7月政治局會(huì)議召開(kāi)前，熱度可能都不會(huì)消退：
從估值修復(fù)角度看，黑色、建材以及部分有色系商品仍可能有較大彈性。新能源系價(jià)格已有一定修復(fù)，市場(chǎng)分歧加劇，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間會(huì)放大。近期鋼鐵、有色、石化、建材“優(yōu)供給”方案可能提出，政策交易或推動(dòng)相關(guān)商品繼續(xù)上漲。
中長(zhǎng)期來(lái)看，如果預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，可能會(huì)打破前期悲觀預(yù)期的負(fù)反饋，商品再通脹可能會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，需要關(guān)注現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的收斂方向。
利率策略方面，建議中性久期與中性交易。
目前債市和股市、商品定價(jià)依舊存在分歧。參考上證指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)，當(dāng)前利率點(diǎn)位偏低。債市看起來(lái)仍在交易“舊故事”，然而股市已經(jīng)在“搶跑”，商品也已發(fā)生一些變化。
往后看，做多債市的驅(qū)動(dòng)力有所弱化，利率或難以再順暢下行。債市面臨三個(gè)方面的阻力：1）權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好確實(shí)在提升；2）商品市場(chǎng)的反彈也不能僅僅用供給側(cè)敘事所解釋?zhuān)?）至少在股、商兩個(gè)市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)-資產(chǎn)價(jià)格的悲觀預(yù)期自我強(qiáng)化正在被打破。
操作上，我們建議近期仍然維持中性久期，前期債市的高擁擠度可能會(huì)面臨一定回落。從近期的機(jī)構(gòu)行為也可以看到，保險(xiǎn)對(duì)于長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的配置意愿并不強(qiáng)，。
曲線判斷上，做陡曲線勝率可能更高，中性策略挖掘下，可關(guān)注20Y與其他長(zhǎng)期限的相對(duì)性價(jià)比，進(jìn)行相應(yīng)利差交易。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，海外地緣變化超預(yù)期，央行貨幣政策超預(yù)期。
|
|
