>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：近期金融板塊走強(qiáng)或帶來(lái)哪些影響？-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【市場(chǎng)觀察】如何看待近期金融板塊沖高？
一、如何看待近期金融板塊沖高？
上周金融板塊帶動(dòng)A股指數(shù)沖高，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。首先，此輪行情并非市場(chǎng)普遍解讀的所謂“四中全會(huì)行情預(yù)期”。實(shí)際上，參考今年6月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議，提出設(shè)立“黨中央決策議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)”，這預(yù)示著四中全會(huì)的重點(diǎn)或?qū)⑹沁M(jìn)一步強(qiáng)化黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，而非出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。
其次，上周我們提出要謹(jǐn)慎看待市場(chǎng)中關(guān)于“重啟棚改”等政策預(yù)期，本周14號(hào)至15號(hào)中央城市工作會(huì)議的召開(kāi)驗(yàn)證了我們此前的判斷。此次會(huì)議提出“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造”，并未涉及加快供地、放松限購(gòu)限貸或通過(guò)棚改貨幣化等刺激手段支持地產(chǎn)的表述。
綜合上述，我們認(rèn)為本輪指數(shù)沖關(guān)的宏觀背景，更多與今年具有重大意義的9月3日閱兵有關(guān)。因此，大金融板塊雖然短期受益于情緒提振，但此時(shí)并不適宜盲目追高。
“反內(nèi)卷”政策的層級(jí)定位和市場(chǎng)影響，可參照“以舊換新”政策的兩輪行情演繹。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策后續(xù)推進(jìn)力度高度關(guān)注。從多個(gè)維度來(lái)看，該政策在當(dāng)前政策體系中的層級(jí)與去年9.24之后推出的家電、汽車(chē)等行業(yè)“以舊換新”政策較為相似。本輪“反內(nèi)卷”政策主要位于高于單一部委文件、但尚未達(dá)到中央系統(tǒng)性頂層設(shè)計(jì)的政策層級(jí)，整體由國(guó)務(wù)院主導(dǎo)，具有一定的階段性針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用，同時(shí)更偏重于資本市場(chǎng)的“預(yù)期管理”功能。
參考“以舊換新”，“反內(nèi)卷”政策后續(xù)市場(chǎng)演繹路徑或有以下特點(diǎn)。首先，與“反內(nèi)卷”政策相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格彈性大于相關(guān)企業(yè)盈利彈性，后者又大于總量彈性。從去年的“以舊換新”行情可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)政策所涉及領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)（如家電、汽車(chē)板塊的股價(jià)）遠(yuǎn)大于相關(guān)企業(yè)基本面的盈利改善，后者又大于宏觀層面的總量變化。
其次，“反內(nèi)卷”政策對(duì)市場(chǎng)行情的帶動(dòng)可能呈現(xiàn)“雙階段”行情特征。本輪以“反內(nèi)卷”為核心邏輯的行情（以光伏、多晶硅為代表）也可能沿此路徑演繹：當(dāng)前屬于“政策預(yù)期階段”，而下一階段或?qū)㈦S著“反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法”修訂并實(shí)施（計(jì)劃于10月15日正式施行）而迎來(lái)新的催化。7月9日署名金觀平的文章《讓市場(chǎng)回歸公平競(jìng)爭(zhēng)的本源》將為第二波政策落地行情奠定基礎(chǔ)。
最后，“反內(nèi)卷”政策帶動(dòng)的本輪行情基本面支撐弱于去年“以舊換新”行情。值得注意的是，與去年家電板塊受益于出口高景氣、企業(yè)盈利有較強(qiáng)韌性不同，本輪光伏、多晶硅等行業(yè)面臨的全球產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更加嚴(yán)重，同時(shí)下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求也將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。因此，盡管“反內(nèi)卷”政策可能提供階段性支撐，但行業(yè)基本面的掣肘因素更強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)性或顯著大于去年“以舊換新”時(shí)期的行情表現(xiàn)。
二、投資建議
我們認(rèn)為當(dāng)前指數(shù)仍處于震蕩區(qū)間之中，市場(chǎng)趨勢(shì)并未形成明確突破。在此背景下，金融板塊已階段性反彈，當(dāng)前點(diǎn)位不具備進(jìn)一步追高的性價(jià)比。在資產(chǎn)配置方面，我們維持此前提出的“啞鈴型策略”不變。
1）AI、算力等方向有望成為9月前市場(chǎng)主線之一。
2）本輪反內(nèi)卷政策下，部分周期板塊利潤(rùn)或延續(xù)觸底回升趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開(kāi)數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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