>> 華泰證券-三人行(605168)H1收入仍承壓，現(xiàn)金流顯著改善-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
479KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實現(xiàn)總營業(yè)收入16.57億元（yoy-13.36%）；歸母凈利潤1.44億元（yoy+10.83%）；扣非后凈利潤1.27億元，（yoy+4.56%）。其中Q2實現(xiàn)營收8.4億元（yoy-13.93%），歸母凈利潤0.71億元（yoy-13.08%），扣非后歸母凈利1.08億元（yoy+49.03%）。H1扣非后歸母凈利潤同比增長主因去年同期信用減值1340萬元，今年加回3917萬元。維持“買入”評級。
收入仍承壓，費用率小幅提升
營收下降主因宏觀復蘇節(jié)奏較慢，公司主要廣告主汽車、快消等營銷預算有所壓降。綜合毛利率為18.62%，同比小幅下降0.46pct，主因數(shù)字營銷業(yè)務收入規(guī)模占比提升，同時積極開拓新行業(yè)客戶導致營業(yè)成本增加，公司指引綜合毛利率未來可能進一步下降；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.09%/1.70%/1.45%/0.73%，分別同比-0.25/+0.03/+0.15/+0.46pct，財務費用率提升主要系去年同期上海劍誠港幣賬戶產(chǎn)生損益沖減當期費用，而本期無類似收益。
經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，提質增效顯成效
25H1公司提質增效成果顯著，抗風險能力不斷增加。公司采取穩(wěn)健的資金管理策略，減少供應商付款，并加強業(yè)務回款管理，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.69億元，同比增加7.09億元，由負轉正。公司現(xiàn)金儲備達9.19億元，較年初增長47.18%。公司資產(chǎn)負債率由年初的41.72%降低至35.66%，償債能力明顯改善。
推進多元戰(zhàn)略布局，AI應用持續(xù)深化
公司積極推動多元戰(zhàn)略布局：1）彩票業(yè)務方面，公司已落地30余家體彩形象店，同時簽約近千家院線渠道門店。公司同時獨家代理諸多國際頂級足球IP，已納入國家體彩采購體系，打造“體彩+體育IP周邊主題店”融合消費場景。AI賽事預測平臺與體育賽事智能機器人等創(chuàng)新產(chǎn)品逐步落地，推動體彩業(yè)務向數(shù)字化、場景化、智能化升級；2）公司“一個”AI全鏈路營銷智能體實現(xiàn)營銷自動化閉環(huán)，有效節(jié)約人力成本；3）2025年7月公司與科通技術達成戰(zhàn)略合作，協(xié)同拓展芯片銷售、AIDC數(shù)據(jù)中心及算力服務、海外業(yè)務等領域，把握算力與AI基礎設施的產(chǎn)業(yè)機遇。
盈利預測與估值
考慮公司去年項目的公允價值變動影響已經(jīng)一次性計提，對后續(xù)盈利預期不再產(chǎn)生影響，且公司主營業(yè)務總體趨穩(wěn)，我們維持預測25-27年歸母凈利潤為3.86/4.80/5.66億元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預期PE均值41.6 X（前值為28 X），考慮公司業(yè)績中有部分投資收益，以及行業(yè)復蘇存在不確定性，給予一定折價，給予25年22XPE估值，目標價為40.28元（前值30.20元，對應25年16.5 XPE）。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，市場競爭激烈。
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