>> 開源證券-固收專題：二永債，短端修復(fù)，長(zhǎng)端承壓-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大?。?/td>
| 1131KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳曦,劉瑞 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)熱點(diǎn)
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“生產(chǎn)穩(wěn)、消費(fèi)暖、外貿(mào)韌”特征
7月規(guī)模以上工增同比+5.7%，“兩新“政策支持的裝備制造業(yè)增加值同比+8.4%，有力支撐工業(yè)增長(zhǎng)；此外，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持設(shè)備更新的1880億元投資補(bǔ)助資金已下達(dá)完畢，后續(xù)需關(guān)注“反內(nèi)卷”對(duì)生產(chǎn)動(dòng)能的影響以及政策后續(xù)接續(xù)情況。7月社零同比+3.7%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+1.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-12%，進(jìn)出口總額同比+6.7%，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)有所放緩，符合季節(jié)性規(guī)律。
信用債供給下降；二永債收益率短端下行，3-5年高等級(jí)品種利差降幅較小
一級(jí)發(fā)行：普信債發(fā)行、凈融入規(guī)模環(huán)比下降。8月11日-8月15日（以下簡(jiǎn)稱“本周”），普信債發(fā)行額2604億元，較上周環(huán)比減少1063億元；凈融入580億元，環(huán)比減少1824億元。其中，城投債發(fā)行額1226億元（占比47%），環(huán)比減少182億元；城投債凈融入377億元，環(huán)比減少433億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行額1377億元（占比53%），環(huán)比減少881億元，凈融入203億元，環(huán)比減少1390億元。本周普信債加權(quán)發(fā)行期限為3.77年，環(huán)比增加0.41年；加權(quán)發(fā)行利率為1.95%，環(huán)比增長(zhǎng)0.30pct。
二級(jí)成交：本周普信債換手率小幅波動(dòng)，其中1年以下普信債換手率降幅最大，5-7年普信債換手率環(huán)比提升。本周銀行二永債換手率整體較上周有所提升，其中AA+等級(jí)二永債增幅明顯，或因中小銀行（AA+主體）發(fā)行放量以及需求端機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
利差跟蹤：絕對(duì)值方面，截至8月15日，AAA評(píng)級(jí)各期限的中短票據(jù)、城投債、二級(jí)資本債和永續(xù)債收益率均值分別為1.85%、1.84%、1.87%、1.91%，收益率整體環(huán)比上行。1Y期中短票據(jù)各等級(jí)信用債收益率下行0-2BP；3Y期AA+和AAA等級(jí)信用債收益率上行2BP，其余等級(jí)下行3BP；5Y期AA+和AAA等級(jí)信用債收益率上行3BP，其余等級(jí)下行3BP。信用利差環(huán)比繼續(xù)壓縮，1Y期各等級(jí)信用利差下行3-5BP；3Y期各等級(jí)信用利差下行1-6BP；5Y期各等級(jí)信用利差下行4-10BP。
本周銀行二永債收益率短端下行，中長(zhǎng)期上行，3-5年高等級(jí)品種利差降幅較小。1Y期AA+和AAA-銀行永續(xù)債收益率上行1BP，利差壓縮2BP；1Y期各等級(jí)銀行二級(jí)資本債收益率下行0-3BP，利差壓縮3-6BP；3Y期除AA-等級(jí)二級(jí)資本債收益率下行2BP（利差壓縮5BP）之外，其他各等級(jí)二永債收益率上行2-7BP，利差壓縮0-1BP。5Y期各等級(jí)二永債收益率上行1-9BP，利差壓縮0-6BP。
分區(qū)域來(lái)看：各省城投債利差環(huán)比波動(dòng)不大，西藏、天津、甘肅和寧夏下行幅度最大，為2-4BP；內(nèi)蒙古和陜西上行幅度最大，為2BP。分期限來(lái)看，1Y期各等級(jí)信用利差下行2-3BP；3Y期各等級(jí)信用利差下行1-4BP；5Y期各等級(jí)信用利差下行4-8BP。
產(chǎn)業(yè)債方面：本周多數(shù)行業(yè)利差小幅壓縮，其中食品飲料AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債利差收窄幅度最大，為4BP。具體來(lái)看，AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，化工行業(yè)利差走闊幅度最大，為3BP。AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)利差走闊幅度最大，為2BP。AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，除食品飲料行業(yè)收窄4BP外，其他行業(yè)利差均走闊。
信用策略：短久期下沉挖掘利差，中長(zhǎng)久期止盈
本周信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)“短端修復(fù)、長(zhǎng)端承壓”的特征，策略上短久期下沉可最大化票息收益，而中長(zhǎng)久期止盈可規(guī)避利差壓縮尾聲的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。品種上，關(guān)注2-3年AA/AA-級(jí)城投債下沉機(jī)會(huì)，優(yōu)選經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的相對(duì)弱區(qū)域平臺(tái)。銀行二永債方面，高等級(jí)（AAA-/AA+）為主，1-3Y博弈利率波動(dòng)，3-5Y博弈騎乘收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
|
|
