>> 招商證券-桃李面包(603866)25Q2延續(xù)調(diào)整，產(chǎn)品與渠道拓展深化-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳書慧,胡思蓓 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年半年報，25H1公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為26.1億元（yoy-13.6%）/2.0億元（yoy-29.7%）/1.9億元（yoy-30.0%）。25Q2外部需求仍然承壓，公司持續(xù)推進產(chǎn)品與渠道變革，產(chǎn)品側(cè)多款新品推出、渠道側(cè)積極與山姆、盒馬、量販零食等新興渠道對接。25Q2基地市場營收降幅環(huán)比收窄、新興市場拓展成效逐步顯現(xiàn)。短期新建項目投產(chǎn)后折舊攤銷費用與廣告宣傳費用增加拖累利潤率，靜候25H2利潤率恢復(fù)，全年基調(diào)以穩(wěn)為主。
上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，25Q2調(diào)整延續(xù)。25H1公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為26.1億元（yoy-13.6%）/2.0億元（yoy-29.7%）/1.9億元（yoy-30.0%）；25Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為14.1億元（yoy-13.0%）/1.2億元（yoy-31.4%）/1.2億元（yoy-31.7%）；25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.3億元（yoy-0.9%），上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，25Q2調(diào)整延續(xù)。
主業(yè)需求仍然偏弱、25Q2下滑幅度略有收窄。分產(chǎn)品來看，25Q2公司面包及糕點收入13.9億元（yoy-12.6%），降幅較25Q1下降14.4%略有收窄，25H1公司推出芝士肉松蛋糕、堿水面包丁等多款新品，加速豐富產(chǎn)品種類。分區(qū)域來看，25Q2核心市場東北/華東區(qū)域收入5.8億元（yoy-8.8%）/4.6億元（yoy-13.5%）、基地市場華北/華南區(qū)域收入3.2億元（yoy-13.7%）/1.0億元（yoy-17.2%）、華中/西南/西北區(qū)域收入0.6億元（yoy+15.3%）/1.7億元（yoy-12.4%）/0.9億元（yoy-17.4%），成熟市場渠道下沉力度加大、華東、華南等市場加快布局優(yōu)化、新興市場銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)推進。
新建項目投產(chǎn)后折舊攤銷費用影響毛利率、本期廣告宣傳費用增加拖累盈利。25H1公司毛利率/凈利率分別23.0%（yoy-1.2pct）/7.8%（yoy-1.8pct），25Q2公司毛利率/凈利率分別23.8%（yoy-1.2pct）/8.5%（yoy-2.3pct），25Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別+0.7pct/+0.4pct/持平，新建項目投產(chǎn)后折舊攤銷費用增加拖累毛利率、當期廣告與宣傳費用增加導(dǎo)致凈利率承壓。
投資建議：25Q2延續(xù)調(diào)整，產(chǎn)品與渠道拓展深化。25Q2外部需求仍然承壓，公司持續(xù)推進產(chǎn)品與渠道變革，產(chǎn)品側(cè)多款新品推出、渠道側(cè)積極與山姆、盒馬、量販零食等新興渠道對接。25Q2基地市場營收降幅環(huán)比收窄、新興市場拓展成效逐步顯現(xiàn)。短期新建項目投產(chǎn)后折舊攤銷費用與廣告宣傳費用增加拖累利潤率，靜候25H2利潤率恢復(fù)，全年基調(diào)以穩(wěn)為主。預(yù)計25、26年EPS分別為0.29元與0.29元，對應(yīng)25年19倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格上漲超預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、產(chǎn)能利用率偏低、食品安全問題等。
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