>> 西部證券-固定收益周報(bào)：債牛預(yù)期生變，存款或加速搬家-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心結(jié)論
本輪存款搬家仍在持續(xù)，7月力度強(qiáng)于去年同期。7月存款搬家呈現(xiàn)加速跡象，當(dāng)月居民和企業(yè)存款合計(jì)減少2.56萬(wàn)億，創(chuàng)過(guò)去4年新高，居民存款增速小降，非銀存款增速明顯回升至15%。
從資金去向來(lái)看，債市賺錢效應(yīng)下降，資金邊際更多進(jìn)入固收+和權(quán)益市場(chǎng)。（1）2025年以來(lái)，債市進(jìn)入低利率、低利差、低波動(dòng)的“三低”時(shí)代，純債賺錢效應(yīng)下降，債基、貨基規(guī)模增速下滑，7月以來(lái)甚至面臨一定的贖回壓力，固收類理財(cái)規(guī)模增速也有所放緩，現(xiàn)金類理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)乏力；（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，尤其是2024年9月政策轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟(jì)和預(yù)期邊際改善，“國(guó)家隊(duì)”多次托底大盤，科技敘事、創(chuàng)新藥進(jìn)展、日內(nèi)瓦會(huì)談、人民幣升值等因素改善預(yù)期，權(quán)益基金凈值保持高速增長(zhǎng)，權(quán)益類、混合類理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)還不明顯，但收益率持續(xù)提升；（3）過(guò)去存款與理財(cái)規(guī)模此消彼長(zhǎng)，但7月以來(lái)理財(cái)增幅不及歷史同期，表明搬家的存款流入了非銀機(jī)構(gòu)但并未明顯流入理財(cái)，可見(jiàn)無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)還是居民存款開(kāi)始流向固收+、權(quán)益類資產(chǎn)，這類資金同樣成為本輪權(quán)益走牛的重要推手。
債市展望：債牛預(yù)期轉(zhuǎn)變，曲線陡峭化上行，或引發(fā)第二輪贖回潮，建議控制久期。基本面看，周內(nèi)公布的7月社融和信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，內(nèi)需走弱，但債市對(duì)基本面的利好鈍化。資金面看，進(jìn)入稅期隔夜資金價(jià)格邊際抬升，但央行呵護(hù)態(tài)度不變，流動(dòng)性環(huán)境仍較為充裕，下周將有10年和30年特別國(guó)債新券首發(fā)，預(yù)計(jì)央行保持呵護(hù)。機(jī)構(gòu)行為方面，境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，今年以來(lái)10Y國(guó)債利率底部呈現(xiàn)逐季抬升趨勢(shì)，債牛預(yù)期轉(zhuǎn)變，國(guó)債30Y-10Y利差已經(jīng)回到了24年初水平，機(jī)構(gòu)資金與存款從純債向固收+和權(quán)益搬家，近期債市下跌或引發(fā)第二輪贖回潮。因此，建議控制久期、配置抗跌的中短久期信用債，久期偏長(zhǎng)的資管機(jī)構(gòu)可把握特別國(guó)債首發(fā)時(shí)資金寬松的機(jī)會(huì)來(lái)降低久期，負(fù)債穩(wěn)定的配置盤建議在1.75%~1.80%的區(qū)間適度增配10Y國(guó)債、2.0~2.05%的區(qū)間適度增配30Y國(guó)債。
債券市場(chǎng)：
1、央行凈回籠，資金利率上行。債市情緒承壓、曲線熊陡。2、全樣本債基、利率債基久期中位數(shù)下降，分歧度小幅上升；超長(zhǎng)債換手率回升，50Y-30Y、20Y-30Y國(guó)債利差均走闊；銀行間杠桿率降至107.5%；10年國(guó)開(kāi)債隱含稅率走闊。3、下周10Y國(guó)債、30Y特別國(guó)債新券首發(fā)，地方政府債發(fā)行規(guī)模將增加。本周同業(yè)存單凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，發(fā)行利率小幅升至1.61%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：7月貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，社融增速仍有韌性；社零增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩、地產(chǎn)投資跌幅走闊；8月以來(lái)，港口吞吐量重返強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)邊際修復(fù)。
海外債市：美7月核心CPI創(chuàng)半年來(lái)新高。中日債市下跌，新興市場(chǎng)漲多跌少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：中證1000>滬深300>滬銅>可轉(zhuǎn)債>中資美元債>原油>美元>中債>螺紋鋼>滬金>生豬。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。
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