>> 華泰證券-凱因科技(688687)利潤持續(xù)增長，期待派益生順利獲批-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,唐慶雷 |
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公司公布上半年業(yè)績：收入5.7億元，同比-5%；歸母凈利潤0.5億元，同比+12%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比-13%；歸母凈利潤0.2億元，同比+7%。公司利潤持續(xù)釋放，siRNA已于7M25獲批開展乙肝臨床實(shí)驗，派益生（長效干擾素）有望25年內(nèi)獲批。我們看好公司作為國內(nèi)肝病領(lǐng)域領(lǐng)先力量，派益生順利獲批、持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品、進(jìn)軍乙肝大市場，維持“買入”評級。
存量品種表現(xiàn)穩(wěn)健，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
1）根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，1Q25金舒喜、凱因益生市場份額持續(xù)保持領(lǐng)先，凱力唯在肝病專家學(xué)術(shù)合作+下沉縣域市場的有效策略下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性；2）公司控費(fèi)同時加碼研發(fā)，2Q25銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為48%、11%、13%（環(huán)比-1 pct、-1 pct、+3 pct）。我們看好公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)率、重視研發(fā)，在提高利潤率水平的同時布局長遠(yuǎn)。
聚焦乙肝功能性治愈，長效干擾素蓄勢待發(fā)
1）公司聚焦乙肝功能性治愈，KW040已于7M25獲批臨床，KW-040為一款基于GalNAc肝靶向遞送平臺技術(shù)的siRNA，通過阻斷乙肝病毒生命周期實(shí)現(xiàn)HBV治愈，且具備長效干擾素聯(lián)用潛力；2）長效干擾素增加成人慢乙肝新適應(yīng)癥上市申請已經(jīng)于9M24被受理，目前CDE專業(yè)審評階段已完成，按照通常申報后一年左右評審周期推斷，有望25年內(nèi)順利獲批、26年參加醫(yī)保談判、27年開始放量貢獻(xiàn)業(yè)績。
重視持續(xù)加大研發(fā)，在研有序推進(jìn)
1）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，1H25投入7141萬元，同比+1.2%，占營業(yè)收入12.6%，同比+0.8pct。我們看好公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品管線。；2）公司布局免疫性疾病領(lǐng)域，KW-045（人干擾素α2b噴霧劑）針對兒童皰疹性咽峽炎完成Ⅱa期臨床試驗；KW-051（培集成干擾素α-2注射液帶狀皰疹適應(yīng)癥）完成Ⅱ期臨床試驗；KW-063（培集成干擾素α-2注射液骨髓增殖性腫瘤適應(yīng)癥）獲得IND受理。我們看好公司持續(xù)加大研發(fā)，豐富產(chǎn)品管線。
維持“買入”評級
考慮到公司產(chǎn)品放量不及我們此前預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年收入12.8、15.0、16.9億元（較前值-7%、-7%、-8%），歸母凈利分別為1.7、2.1、2.4億元（較前值-1%、-1%、-9%）。SOTP法下給予公司80.9億合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價47.33元（前值44.97元，基于SOTP法下76.9億元估值），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：長效干擾素申報不及預(yù)期；產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險。
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