>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：服飾制造公司7月營(yíng)收公布-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 1739KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
近期部分服飾制造公司公布2025年7月營(yíng)收表現(xiàn)。2025年7月豐泰企業(yè)/裕元集團(tuán)（制造業(yè)務(wù)）/儒鴻收入同比分別-8.8%/+0.5%/-2.9%（2025年1-7月累計(jì)同比分別-4.8%/+5.3%/+8.7%），月度數(shù)據(jù)有波動(dòng)。當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境及關(guān)稅變化或?qū)π袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來影響，我們提醒后續(xù)持續(xù)關(guān)注服飾制造商訂單趨勢(shì)。
行業(yè)層面：東南亞國(guó)家服飾出口表現(xiàn)持續(xù)好于中國(guó)，單月增速因政策預(yù)期影響有波動(dòng)。2025Q2以來越南服飾出口同比快速增長(zhǎng)。1）中國(guó)：2025年1~7月服裝及衣著附件出口金額為886.2億美元，同比-0.3%；紡織紗線織物及其制品出口金額為821.2億美元，同比+1.6%。2）越南：2025年1~7月紡織品出口金額225.9億美元，同比+13.7%（2024全年累計(jì)為同比+11.5%）；鞋類出口金額140.9億美元，同比+9.9%（2024年全年累計(jì)為同比+12.3%）。
【本周觀點(diǎn)】
服裝家紡：7月消費(fèi)環(huán)境延續(xù)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，居民服裝消費(fèi)保持平穩(wěn)，持續(xù)關(guān)注基本面穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的細(xì)分運(yùn)動(dòng)鞋服板塊。此前運(yùn)動(dòng)鞋服公司披露2025Q2流水，各綜合性品牌終端銷售呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)庫銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，7月份來看考慮到消費(fèi)環(huán)境整體仍處于波動(dòng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)各綜合性運(yùn)動(dòng)品牌延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)（但增速預(yù)計(jì)仍優(yōu)于服裝大盤）；與此同時(shí)，我們判斷以迪桑特、可隆、索康尼為代表的細(xì)分賽道運(yùn)動(dòng)品牌增速在2025年仍然較快。
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為23倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績(jī)有望落地，公司堅(jiān)持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)FY2026PE為13倍；關(guān)注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較大的羅萊生活，我們預(yù)計(jì)2025年以來國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，同時(shí)全年來看美國(guó)家具業(yè)務(wù)虧損有望收窄，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶：中長(zhǎng)期來看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)FY2025周大福經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為19倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為28倍。
服飾制造：東南亞關(guān)稅政策大方向基本落地，短期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配變化或影響制造公司2025年-2026年盈利預(yù)期表現(xiàn)。中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。
我們推薦對(duì)美業(yè)務(wù)占比較小、盈利表現(xiàn)穩(wěn)健、估值性價(jià)比較高的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國(guó)際化布局的華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍；關(guān)注收入增長(zhǎng)穩(wěn)健、中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的偉星股份，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍。
【近期報(bào)告】
361度：2025H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)效率提升。公司發(fā)布2025H1中報(bào)，期內(nèi)營(yíng)收同比+11%至57億元，毛利率同比+0.2pcts至41.5%，銷售費(fèi)用率同比+0.4pcts至18.2%，管理費(fèi)用率同比-0.2pcts至5.8%，綜合考慮其他收益的減少后，歸母凈利潤(rùn)同比+8.6%至8.6億元，歸母凈利率同比-0.4pcts至15%。公司上半年派發(fā)股息20.4港仙/股，派息比率45%，2024H1派息率為40.3%，公司提升派息率重視股東回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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