>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報：健盛俏爾婷婷盈利能力改善，安德瑪FY26Q1收入下降4%-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 6309KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點：
健盛集團2025H1收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為11.70/1.42/1.36/2.52億元、同比增長0.19%/-14.46%/-15.84%/146.96%，凈利下降我們分析主要由于關稅反復、市場疲軟影響下而產(chǎn)能端人員配備超配，疊加引入新高管導致管理費用增加；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈高于歸母凈利主要由于經(jīng)營性應收項目減少。25Q2收入/歸母凈利/扣非凈利分別為6.1/0.82/0.75億元、同比下降1.52%/2.23%/8.39%，業(yè)績略低于市場預期，歸母凈利下降由于費用率增長及資產(chǎn)減值損失增加。從公司產(chǎn)品結構來看，我們判斷上半年襪子業(yè)務收入略有下滑，無縫業(yè)務微增。我們分析，（1）短期來看，下半年訂單可能仍受到貿(mào)易戰(zhàn)影響承壓；但一方面，7月美越已達成20%關稅協(xié)議，我們分析公司憑借越南產(chǎn)能長期仍存在搶占市場份額邏輯；另一方面，我們判斷優(yōu)衣庫的采購節(jié)奏上下半年有望改善。（2）公司中長期看點在于無縫產(chǎn)能利用率改善帶來的利潤彈性，特別是越南，目前興安已實現(xiàn)階段性盈利，未來主要驅(qū)動來自優(yōu)衣庫、HBI、DBS；（3）根據(jù)我們測算，預計未來棉襪有望保持穩(wěn)健增長，主要來自海防和清化擴產(chǎn)，以及南定補足印染產(chǎn)能、有利于一體化快反能力提升；同時公司積極推進了在越南南定省投資建設年產(chǎn)6,500萬雙中高檔棉襪、2,000噸氨綸橡筋線、18,000噸紗線染色生產(chǎn)項目，有望擴充產(chǎn)能。
安德瑪發(fā)布FY2026Q1業(yè)績，收入/經(jīng)營利潤/凈虧損分別為11.34/0.03/-0.03億美元，同比增長-4.2%/扭虧為盈/99.1%，低于市場預期；1）分產(chǎn)品來看，服裝/鞋/配件收入分別為7.47/2.66/1.00億美元，同比增長-1.5%/14.3%/8.1%；2）分銷售模式來看，經(jīng)銷/直營收入分別為6.49/4.63億美元，同比下降4.6%/3.5%；3）分地區(qū)來看，北美/EMEA/亞太/拉美收入分別為6.70/2.49/1.63/0.55億美元，同比增長-5.5%/9.6%/-10.1%/-15.3%；4）存貨有所提升，截至FY2026Q1，公司存貨為11.42億美元，同比增加20.7%；5）業(yè)績指引：公司預計FY2026Q2收入將下降6%至7%，公司表示該預測考慮了貿(mào)易政策和更廣泛的宏觀經(jīng)濟環(huán)境的持續(xù)不確定性，包括潛在需求和關稅對成本的影響，預計FY2026跟關稅相關的成本約為1億美元。
華利集團發(fā)布2025H1業(yè)績快報，收入/歸母凈利/扣非凈利分別為126.61/16.64/16.77億元，同比增長10.36%/-11.42%/-9.12%，銷售運動鞋1.15億雙，同比增長6.14%。2025Q2公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別為73.08/9.02/9.26億元，同比增長9.0%/-17.3%/-13.3%；25Q2受到分紅對稅率影響，按照24Q2稅率調(diào)整后經(jīng)調(diào)整凈利潤為9.25億元，同比-13.4%，25Q2經(jīng)調(diào)整凈利率為12.7%，同比下降3.3PCT，主要由于：1）公司老客戶在宏觀經(jīng)濟壓力加劇國際貿(mào)易政策不確定性上升的環(huán)境下銷售承壓，2）新客戶訂單大幅提升，新工廠處于爬坡期及產(chǎn)能調(diào)配的安排，3）貿(mào)易爭端和地緣政治動蕩等導致成本上升。公司積極調(diào)整客戶結構和產(chǎn)能資源配置，調(diào)動集團資源確保戰(zhàn)略新客戶的產(chǎn)能爬坡和訂單的及時交付；緊盯工廠效率，優(yōu)化工廠考核體系，推進降本增效各項措施。公司披露2025年半年度權益分派預案，擬每10股派10.0元，分紅率70%，股息率3.8%。
投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好于服裝受益于線上及補貼；制造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦穩(wěn)健醫(yī)療和三夫戶外。2）制造端：推薦開潤股份（印尼產(chǎn)能占比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有凈利率改善邏輯）、利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內(nèi)對手仍有關稅相對優(yōu)勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、百隆東方（越南盈利改善，國內(nèi)減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客戶紅利共振期）、盛泰集團（24年產(chǎn)能調(diào)整完畢，新客戶拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。
線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺25年7月運動及休閑服裝增速有所改善，報喜鳥增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年7月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月運動及休閑服裝增速有所改善。戶外品類來看，戶外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年7月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是報喜鳥、加拿大鵝、朗姿股份，同比增長分別為48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分別是北極絨、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-47.1%/-35.4%/-34.9%。
本周中等進口棉價格指數(shù)上漲0.25%
截至8月7日，中國棉花3128B指數(shù)為15191元/噸，區(qū)間上漲0.25%，中等進口棉價格指數(shù)（1%關稅）為13420元/噸，區(qū)間上漲0.25%，CotlookA指數(shù)（1%關稅）收盤價為13741元/噸，區(qū)間上漲0.64%。內(nèi)棉價格高于外棉價格1771元/噸。
截至8月7日，中國棉花3128B指數(shù)相較年初上漲3.27%，中等進口棉價格指數(shù)（1%關稅）相較年初下跌2.35%，CotlookA指數(shù)（1%關稅）收盤價相較年初下跌1.60
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