>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB、USDA報(bào)告雙雙意外利多，油脂板塊本周交投情緒高昂，獲得新的突破動(dòng)能，棕櫚油01合約周漲5.11%。
豆油：USDA報(bào)告美豆種植面積意外下調(diào)，豆系獲得底部支撐后反彈，伴隨油脂新的上漲驅(qū)動(dòng)，豆油09合約周漲1.74%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來(lái)今年庫(kù)存高點(diǎn)已經(jīng)從4月以來(lái)被盤面逐步消化，6月起印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)持續(xù)表現(xiàn)扛跌跡象，印馬價(jià)差持續(xù)高位、歐洲油脂相對(duì)全球溢價(jià)提前見(jiàn)底、歐洲柴油裂差格外走強(qiáng)為6月起的油脂注入新的上漲動(dòng)力。從產(chǎn)地基本面來(lái)看，前幾期周報(bào)中我們預(yù)估馬來(lái)7月庫(kù)存保守估計(jì)不會(huì)累至220萬(wàn)噸以上，中性估計(jì)不會(huì)超過(guò)215萬(wàn)噸的預(yù)估已經(jīng)兌現(xiàn)，并帶動(dòng)棕櫚油價(jià)格突破9100元/噸的平臺(tái)來(lái)到9500元的三年新高。印尼方面，印馬價(jià)差繼續(xù)維持高位，印尼產(chǎn)區(qū)的各類棕櫚油、果串價(jià)格居高不下，CPO出口升貼水反映的貿(mào)易商情緒也相對(duì)積極，無(wú)論從盤面還是現(xiàn)貨角度看，現(xiàn)階段棕櫚油都相當(dāng)扛跌。印尼B50和禁止出口的謠言讓部分市場(chǎng)人士認(rèn)為是棕櫚油價(jià)格近期上漲驅(qū)動(dòng)，但我們認(rèn)為關(guān)聯(lián)度較低，不管是技術(shù)路線還是年底基金余額會(huì)再度緊張都不支持B50的切實(shí)落地，出口禁令更是與印尼政府當(dāng)下訴求背道而馳，但需要警惕四季度先炒作后質(zhì)疑的行情。印尼現(xiàn)在最大的問(wèn)題在于歐洲生柴原料的強(qiáng)需求下，產(chǎn)量恢復(fù)情況可能再次不及預(yù)期，使得年內(nèi)庫(kù)存持續(xù)在150-300萬(wàn)噸徘徊。至7月馬來(lái)庫(kù)存增幅極度放緩、今年庫(kù)存高點(diǎn)可能已經(jīng)看見(jiàn)，同時(shí)印尼庫(kù)存維持在歷史低位，可以說(shuō)棕油供給恢復(fù)的利空在二季度集中兌現(xiàn)后，基本面無(wú)新增有效利空，當(dāng)產(chǎn)地以一個(gè)極低庫(kù)存進(jìn)入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律。銷區(qū)方面，CPO的進(jìn)口利潤(rùn)有所下滑，毛豆油進(jìn)口利潤(rùn)上行，使得現(xiàn)在國(guó)際豆棕性價(jià)比相當(dāng)，這一定程度上會(huì)抑制印度接下來(lái)的棕櫚油進(jìn)口，但對(duì)于下半年行情有期待的情況下，印度渠道庫(kù)存的重建正在進(jìn)行時(shí)，后續(xù)只要能維持80萬(wàn)噸以上的月度進(jìn)口量，馬棕的庫(kù)存就很難突破230萬(wàn)噸以上。在產(chǎn)地累庫(kù)期間，中國(guó)需求是產(chǎn)地的第二目標(biāo)，但今年產(chǎn)地的基本面不足以必須刺激中國(guó)打開(kāi)商業(yè)利潤(rùn)，除非8月產(chǎn)量大超預(yù)期，往190萬(wàn)噸以上看，否則豆棕價(jià)差較難回到平水以上來(lái)找回中國(guó)的額外需求。接下來(lái)價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)需要關(guān)注印度的進(jìn)口利潤(rùn)維持、美豆油在52美分/磅一線支撐、配合阿豆油余量轉(zhuǎn)緊且印尼產(chǎn)量恢復(fù)證偽。中國(guó)近期新增買船，1-5正套或有回調(diào)機(jī)會(huì)，至200左右可參與。
豆油：USDA報(bào)告面積大幅下調(diào)但單產(chǎn)積極，刺激盤面大幅走高。國(guó)內(nèi)豆油弱現(xiàn)實(shí)格局被近期大量豆油出口訂單扭轉(zhuǎn)，油廠壓榨開(kāi)機(jī)維持超高水平，雖然國(guó)內(nèi)表需提貨較差，但油廠找到出口貿(mào)易利潤(rùn)后積極出口，如果這一趨勢(shì)持續(xù)，那么有望帶動(dòng)中國(guó)豆棕價(jià)差向國(guó)際豆棕價(jià)差靠近。同時(shí)如果10月船期的美豆還沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際采購(gòu)，油粕價(jià)格均存在低估的可能，豆油或因此受益，但當(dāng)下巴西貼水位置已經(jīng)較高，對(duì)買船不足導(dǎo)致的行情期待需格外關(guān)注巴西進(jìn)口美國(guó)大豆并將自己的豆子賣往中國(guó)貿(mào)易流的開(kāi)展，如果這一貿(mào)易流兌現(xiàn)，那么中美貿(mào)易摩擦的邏輯將被嚴(yán)重削弱。就油脂板塊來(lái)講，等待8月棕櫚油再次兌現(xiàn)累庫(kù)乏力、中美貿(mào)易問(wèn)題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，那么巴西貼水存在潛在上行題材，將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購(gòu)協(xié)議。
整體來(lái)看，棕油供給恢復(fù)的利空在二季度集中兌現(xiàn)后，基本面無(wú)有效利空，當(dāng)產(chǎn)地以一個(gè)極低庫(kù)存進(jìn)入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律，接下來(lái)價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)需要關(guān)注印度的進(jìn)口利潤(rùn)走擴(kuò)，配合阿豆油余量轉(zhuǎn)緊且印尼產(chǎn)量恢復(fù)證偽；中國(guó)近期新增買船，1-5正套或有回調(diào)機(jī)會(huì)，至200左右可參與。豆油驅(qū)動(dòng)當(dāng)下在于美豆天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果。等待8月棕櫚油再次兌現(xiàn)累庫(kù)乏力、中美貿(mào)易問(wèn)題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，那么巴西貼水存在潛在上行題材，將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購(gòu)協(xié)議。
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