>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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國泰君安期貨 |
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鎳：基本面邏輯窄幅震蕩，警惕消息面風(fēng)險
不銹鋼：宏觀預(yù)期與現(xiàn)實博弈，鋼價震蕩運行
滬鎳基本面：基本面邏輯下窄幅震蕩運行，警惕消息面風(fēng)險?；久孢呺H運行較為平穩(wěn)，全球精煉鎳顯性庫存趨勢回歸溫和增加，對鎳價上方形成拖累，且長遠(yuǎn)端的低成本供應(yīng)增量預(yù)期可能會動搖成本曲線格局，不過，就短線和下半年的成本曲線而言，鎳價估值或處于鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)路徑的窗口邊界。從相對估值來看，短線鎳鐵環(huán)節(jié)庫存高位有所松動，帶動價格底部輕微上修，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性的角度稍微提振鎳價上方空間，但是幅度暫時不大。印尼配額增加向礦端價格傳導(dǎo)后，現(xiàn)實的整體跌幅相對溫和，估算火法現(xiàn)金成本下移2%左右，支撐稍有削弱但深跌仍有難度。不過，參照往年，通常年中配額審批加速后，溢價在三季度開始見頂回調(diào)，鎳礦矛盾的炒作意愿邊際降低，或限制鎳價的彈性。按照基本面邏輯，鎳價偏向窄幅震蕩運行，關(guān)注區(qū)間操作。但是，仍需警惕印尼在鎳礦資源保護(hù)性政策的潛在風(fēng)險。市場公開消息稱，印尼或嚴(yán)懲非法采礦行為，已收到有關(guān)1063個非法礦場的報告，后續(xù)印尼具體動作仍需緊密跟蹤。其次，印尼政府可能將RKAB審批周期從三年改為一年，并敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算。此實質(zhì)性改變有限，但可能進(jìn)一步表明了印尼希望更加靈活控制配額并影響鎳價的態(tài)度，增加了低位做空的風(fēng)險。其次，建議關(guān)注APNI建議印尼政府重新評估鎳礦HPM公式的后續(xù)情況。整體而言，基本面邏輯下窄幅震蕩運行，且長線邏輯偏承壓，但是印尼故事頻繁，警惕消息面的刺激風(fēng)險。
不銹鋼基本面：現(xiàn)實端壓力仍需持續(xù)緩和，鋼價震蕩運行。多頭邏輯主要關(guān)注庫存高位溫和下行，社會庫存連續(xù)五周小幅下滑，且7月廠庫壓力有所下滑，疊加供應(yīng)端存在一些結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，包括山東某鋼廠受產(chǎn)能限制開啟檢修，將減少熱軋板卷供應(yīng)，以及廣西部分廠受減排改造影響出現(xiàn)階段性減產(chǎn)等。庫存壓力稍有緩和，而供應(yīng)端政策趨嚴(yán)后仍有不確定性，疊加后續(xù)旺季與宏觀政策預(yù)期為多頭主要邏輯?？疹^方主要從實際供需角度出發(fā)，壓力的緩和仍需看到持續(xù)性，且現(xiàn)實交倉利潤尚可，供應(yīng)彈性或形成上方空間。鎳鐵環(huán)節(jié)邊際去庫，疊加不銹鋼排產(chǎn)小幅回升，鎳鐵價格上修與盤面鋼價小幅回調(diào)，鋼廠交倉利潤收窄為2%。不銹鋼8月排產(chǎn)325萬噸，邊際回升，同/環(huán)比+0%/+4%，但是同比增量有限，累計同比小幅回落至2.2%，印尼8月排產(chǎn)42萬噸，同/環(huán)比-1%/+11%，累計同比-1%。同時，庫存端壓力邊際稍有緩解，但整體仍在歷史相對偏高位，原料端鎳鐵庫存環(huán)比再降1%，但同比+45%，仍然偏高，現(xiàn)實對鋼價仍有拖累。整體而言，多頭在意宏觀政策預(yù)期，以及弱勢基本面的邊際相對改善，而空頭關(guān)注弱現(xiàn)實以及盤面給予的利潤空間和供應(yīng)彈性。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存增加1963噸至41286噸。其中，倉單庫存增加1520噸至22141噸，現(xiàn)貨庫存增加443噸至13755噸，保稅區(qū)庫存持平至5390噸。LME鎳庫存減少570噸至211662噸。
2）有色網(wǎng)8月中旬鎳鐵庫存33111噸，半月環(huán)比-1%，同比+45%，庫存壓力偏高，邊際稍有緩和。
3）2025年8月14日，不銹鋼社會總庫存1078900噸，周環(huán)比減2.48%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量610718噸，周環(huán)比減1.93%。熱軋不銹鋼庫存總量468182噸，周環(huán)比減3.19%。
4）中國14港港口鎳礦庫存增加61.82萬濕噸至1095.16萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1068萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦608.95萬濕噸，中高品位鎳礦486.21萬濕噸。
市場消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹隹阪嚒?br> 2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負(fù)責(zé)環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對IMIP（這個擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實違法的公司處以罰款，但他未透露具體細(xì)節(jié)。他還補(bǔ)充說，將對整個工業(yè)園區(qū)進(jìn)行審計。
4）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
5）印尼鎳礦開采商協(xié)會(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
6）據(jù)東方財富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計影響鎳
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