>> 東吳證券-海外周報：美聯(lián)儲全年降息預期仍存在回調(diào)風險-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點：本周公布的美國7月核心CPI環(huán)比結(jié)束連續(xù)五個月的弱于預期，但由于數(shù)據(jù)并未超預期，市場加碼押注降息，并形成“降息預期升溫→經(jīng)濟軟著陸預期強化”的交易組合，導致2年美債利率、美元指數(shù)下跌，同時10年TIPS、10年美債利率、美股上漲，黃金下跌。隨后，7月PPI在批發(fā)貿(mào)易服務推動下大超預期，反映關稅的影響仍在進行之中。向前看，關稅本身的變化、對批發(fā)、零售、終端消費的影響時長時點、幅度仍然存在不確定性，疊加非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)質(zhì)量的惡化，我們預期9月降息并板上釘釘。偏樂觀的情形下，我們預期今年2次降息，分別發(fā)生在9、12月；偏悲觀情形下，我們預期今年1次降息，發(fā)生在10月。因此短期看，當前市場定價的9月0.845次、全年降息2.187次的降息預期過于樂觀，9月FOMC前需警惕降息預期回調(diào)的風險。中期看，我們預期2026年5月美聯(lián)儲新主席上臺后，貨幣政策將更寬松，悲觀、基準和樂觀情形下明年將分別有4、5和6次降息。因此9月FOMC后，市場當前計價的2026年僅3次的降息預期料將升溫。策略上，我們預期9月FOMC前美元指數(shù)、2年美債利率將上行，以回吐當前過于樂觀的降息預期。9月FOMC后，市場將加碼押注2026年的降息預期，屆時2年美債利率、美元指數(shù)將重新回歸下行趨勢。同時由于市場對美聯(lián)儲獨立性、債務可持續(xù)性、美元信用等的擔憂長期存在，期限溢價將限制長期美債利率走勢，因此2年10年美債期限利差將走闊。
大類資產(chǎn)：7月溫和CPI推升降息預期，但超預期PPI與連續(xù)增長零售數(shù)據(jù)令降息預期回吐壓制美股上行勢頭，長債利率漲幅與短債利率跌幅均有所回落。本周二發(fā)布的美國7月CPI環(huán)比符合預期，市場解讀為當前通脹依舊溫和，降息預期升溫強化遠端增長預期，帶動美股和長端美債利率上行。但隨后7月大幅超預期的PPI數(shù)據(jù)和連續(xù)增長的零售銷售數(shù)據(jù)令降息預期再次降溫，加之特朗普表示將于兩周內(nèi)宣布半導體關稅令芯片股承壓，美股漲幅回落，短端美債利率跌幅收窄。整體來看，全周（8月11日至8月15日）10年期美債利率升3.3bps至4.316%，2年期美債利率降1.2bps至3.751%，美元指數(shù)降0.33%至97.85；標普500、納斯達克指數(shù)分別收漲0.94%、0.81%；現(xiàn)貨黃金價格收跌1.81%至3336美元/盎司。
海外經(jīng)濟：7月零售銷售數(shù)據(jù)顯示美國消費韌性依舊，美聯(lián)儲官員鷹派表態(tài)反對貝森特9月降息50bps言論。景氣指數(shù)方面，美國8月密歇根大學調(diào)查消費者信心指數(shù)初值58.6，自今年4月以來首次回落，預期62，前值61.7；1年通脹預期初值4.9%，預期4.4%，前值4.5%；5年通脹預期初值3.9%，預期3.4%，前值3.4%。消費方面，美國7月零售銷售環(huán)比+0.5%，預期+0.6%，前值由+0.6%上修至+0.9%。零售銷售環(huán)比雖不及預期，但連續(xù)兩個月大幅增長，在“軟數(shù)據(jù)”消費者信心調(diào)查意外回落的背景下依舊表現(xiàn)出韌性。貨幣政策方面，本周三美國財政貝森特表示美聯(lián)儲可能會更早降息，9月降息50bps的可能性很大。但隨后多位美聯(lián)儲官員鷹派表態(tài)給9月降息“潑冷水”：圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆表示當下判斷9月是否降息依舊為時過早，降息50bps與當下經(jīng)濟環(huán)境并不相符；芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比表示美聯(lián)儲不應在通脹完全被控制前倉促降息；舊金山聯(lián)儲主席戴利表示當前勞動力市場并不糟糕，沒有必要在9月進行50bps的“追趕式”降息。增長方面，截至8月15日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q3美國GDP最新預測值為+2.5%；截至8月15日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q3美國GDP預測值為+2.06%。
美國通脹：PPI數(shù)據(jù)顯示關稅壓力或已傳導至美國批發(fā)商，9月降息預期或進一步回落。本周二公布的美國7月CPI環(huán)比+0.2%，核心環(huán)比+0.32%，均符合預期，核心CPI環(huán)比終結(jié)連續(xù)5個月的不及預期。市場對此解讀為通脹依舊溫和，交易遵循“通脹溫和→降息預期升溫→增長預期改善”的邏輯，美股和長債利率上漲、黃金下跌（詳見報告《過于樂觀的降息預期——2025年7月美國CPI數(shù)據(jù)點評》）。但隨后周四發(fā)布的7月PPI環(huán)比+0.95%，大幅超預期+0.2%，前值+0%；核心PPI環(huán)比+0.92%，創(chuàng)2022年以來最高水平。從結(jié)構(gòu)上看，服務PPI環(huán)比+1.1%，是2022年3月+1.3%漲幅的最高值。其中過半可歸因于貿(mào)易服務PPI的利潤上漲（+2.0%），約三成可歸因于機械和設備批發(fā)的利潤率上漲（+3.8%）。這或意味著關稅已經(jīng)傳導至美國批發(fā)商，而后續(xù)多少時間和多大程度上傳導至零售商及最終消費者，仍有待觀察。在關稅壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，當前市場預期的9月降息概率84.5%，全年降息2.187次/54.7bps過于樂觀，未來降息預期或進一步回落。我們預期在樂觀情形下，美聯(lián)儲今年將于9月和12月各降息一次，而在悲觀情形下，今年或于10月僅降息1次。
海外政治：“特普會”順利落幕，地緣政治局勢邊際緩和。當?shù)貢r間8月15日，特朗普與普京在美國阿拉斯加就俄烏沖突舉行了小范圍會談，會后雙方均對會談成功做出積極評價：普京表示與特朗普建立了良好聯(lián)系，真誠希望俄烏沖突早日結(jié)束；特朗普則表示會議十分富有成效，除部分內(nèi)容外在許多事項上已達成一致。會后澤連斯基與歐盟均表示將推動未來美俄烏克三
|
|
