>> 國金證券-非銀行金融行業(yè)周報：市場交投延續(xù)活躍，持續(xù)推薦非銀板塊-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 1542KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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證券板塊
市場熱度持續(xù)推升，券商業(yè)績步入加速成長通道。本周市場情緒顯著提升，交投活躍度持續(xù)攀升。iFinD數(shù)據(jù)顯示，本周日均股票成交額環(huán)比大幅增長24%，攀升至2.1萬億元；與此同時，截至2025年8月14日，兩市融資融券余額躍升至2.06萬億元。為后續(xù)市場表現(xiàn)提供了有力支撐，直接催化了券商核心業(yè)務(wù)的增長。
需求側(cè)與供給側(cè)協(xié)同發(fā)力，消費信貸產(chǎn)業(yè)鏈迎機遇。8月12日，《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》與《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》正式發(fā)布，通過財政貼息降低居民消費信貸成本及服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體融資成本，強化財政資金對提振消費的支持與引導(dǎo)作用，有望釋放居民消費潛力、激發(fā)消費市場活力。
投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）券商板塊上半年業(yè)績同比改善趨勢明確，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關(guān)注主動基金超低配的權(quán)重券商以及估值顯著低于平均水平的頭部優(yōu)質(zhì)券商；券商并購預(yù)期增強，建議關(guān)注券商并購潛在標(biāo)的機會。（2）業(yè)績增速亮眼的多元金融，建議關(guān)注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續(xù)受益于互聯(lián)互通深化、A股企業(yè)赴港上市帶來的市值擴容與交易活躍提升（25/07 ADT為2629億元，同比+167%）；以及九方智投控股。（3）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益。公司管理基金的已投項目：屹唐半導(dǎo)體（科創(chuàng)板上市）、奕斯偉材料（科創(chuàng)板IPO過會）、奕斯偉計算以及群核科技（港交所IPO申報）、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉2025/1/7完成新一輪融資，奇瑞汽車、慧算賬向港交所遞表。
保險板塊
25Q2險資股票配置規(guī)模較Q1再增2500億，權(quán)益表現(xiàn)較好利差壓力減弱。截至25H1，保險行業(yè)資金運用總規(guī)模達36.23萬億元，較上年末增長8.9%，較25Q1增長3.7%，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。配置結(jié)構(gòu)看，債券占比持續(xù)提升，股票占比繼續(xù)上行，存款、基金、長股投占比下降。1）債券：人身險與財產(chǎn)險公司合計配置債券占比51.1%，較Q1/上年末分別+0.7pct、+1.6pct，壽險公司縮短久期缺口訴求持續(xù)；2）股票：占比8.8%，較Q1/上年末分別+0.4pct、+1.2pct，規(guī)模較Q1/上年末分別增長2,513/6,406億元，一是險資積極把握市場行情主動加倉，二是權(quán)益市場較好資產(chǎn)增值3）基金：占比4.8%，較Q1/上年末-0.2pct、-0.5pct，占比持續(xù)下降；4）長期股權(quán)投資：占比7.9%，較Q1/上年末-0.3pct、+0.2pct；5）銀行存款：占比8.6%，較Q1/上年末-0.2pct、-0.4pct，預(yù)計主要源于此前配置的高收益存單大量到期，且再配置難度加大。
平安舉牌太保、國壽H股，從業(yè)內(nèi)投資視角印證保險經(jīng)營趨勢正在改善，持續(xù)推薦保險板塊。8月11日、12日，平安系持股太保H、國壽H股比例分別達到5.04%、5.04%，觸發(fā)舉牌，占總股本比例分別為1.46%、1.33%。險資看好并增持保險股，表明從保險行業(yè)內(nèi)部看，保險經(jīng)營趨勢改善邏輯確立，提振行業(yè)信心。1）利差改善：一是，存量負(fù)債成本將于明年開始下降。二是，頭部公司負(fù)債成本本來處于較低水平，利差安全墊足夠。三是，長債利率快速下行預(yù)期扭轉(zhuǎn)，疊加權(quán)益市場向好，預(yù)計保險公司綜合投資收益率中樞平穩(wěn)。2）在報行合一、分紅險轉(zhuǎn)型的推進下，行業(yè)集中度快速提升，且趨勢有望延續(xù)。3）具有強貝塔屬性，最受益于股市上漲。
投資建議：基本面過度悲觀預(yù)期改善帶來的價值重估將繼續(xù)，短期關(guān)注二季報表現(xiàn)較好的公司。當(dāng)前估值仍然非常便宜，同時可以獲取市場上漲的期權(quán)，仍有較大的長期配置價值。后續(xù)關(guān)注三條主線：1）2季報表現(xiàn)預(yù)計較好的眾安在線、新華保險；2）主動基金超低配及低估值的權(quán)重股、業(yè)務(wù)質(zhì)地較好（負(fù)增成本低、資負(fù)匹配情況較好）的頭部壽險公司；3）后續(xù)建議關(guān)注估值便宜、分紅險轉(zhuǎn)型構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢的中國太平。
風(fēng)險提示
1）權(quán)益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預(yù)期。
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