>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)關于中國平安舉牌中國太保(H)點評：時隔6年再現(xiàn)險資舉牌險企，看好板塊投資價值-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 439KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中國平安增持中國太保（H）至5.04%，觸發(fā)舉牌。根據(jù)港交所官網(wǎng)披露，8月11日，中國平安增持中國太保（H）174.14萬股，交易均價為32.0655港元/股，交易金額達5584萬元；交易完成后，中國平安持有太保（H）股份比例自4.98%升至5.04%，觸發(fā)舉牌。
時隔6年再現(xiàn)險資舉牌險企，建議充分重視這一事件背后的信號意義。長端利率下行、中長期資金入市及新會計準則落地背景下，2024年以來保險機構再迎舉牌熱潮。險企舉牌上市公司數(shù)目創(chuàng)2016年以來新高。根據(jù)保險行業(yè)協(xié)會披露信息，以公告掛網(wǎng)日為標準統(tǒng)計，2024年保險公司共發(fā)布32次舉牌公告（含關聯(lián)方及一致行動人），除重后合計舉牌20次（關聯(lián)方及一致行動人共同舉牌視為一次），被舉牌的上市公司達17家。2025年舉牌熱潮延續(xù)，年初以來（截至8月14日）已有14家保險機構舉牌24次（除重后），涉及20家上市公司。本次中國平安舉牌中國太保（H）為2015年以來第二次險資舉牌險企，距上次中國人壽舉牌中國太保（H）已時隔6年。2024年以來，中國平安旗下公司已發(fā)布8次舉牌公告，舉牌標的均為銀行，且三次舉牌招商銀行（H），兩次舉牌郵儲銀行（H）、農(nóng)業(yè)銀行（H），展現(xiàn)出對高股息標的的強烈偏好。截至8月10日（增持前一交易日），中國太保（H）收盤價對應2024年股息率為3.6%，預計不屬于傳統(tǒng)意義上的高股息范疇。我們認為，與投資其他板塊相較，險資作為保險板塊中的一部分，對行業(yè)具有更為深入的認知，險資舉牌險企背后隱含對于保險板塊投資價值的積極展望，建議充分重視這一事件背后的信號意義。
新增負債成本持續(xù)下行，長端利率階段性企穩(wěn)，看好利差損風險邊際改善對估值的正向催化。對利差損風險的擔憂是當前影響人身險公司估值的核心因素，以凈投資收益率-VIF打平收益率（存量負債成本）度量當期利差表現(xiàn)，2017-2024年A股上市險企持續(xù)實現(xiàn)利差益，上市險企2017-2024年利差均值表現(xiàn)中國平安（323bps）、中國太保（259bps）、中國人壽（195bps）、新華保險（172bps）、中國人保（160bps）。2024年上市險企新增負債成本顯著優(yōu)化，NBV打平收益率中國平安2.42%（yoy-0.01pct）、中國人壽2.43%（yoy-0.53pct）、中國太保2.60%（yoy-0.52pct）、新華保險2.98%（yoy-0.94pct）、人保壽險3.19%（yoy-0.75pct），預定利率下調(diào)及成本管控成效顯現(xiàn)，新增負債成本降幅明顯。預定利率將于9月1日前再迎下調(diào)，普通型/分紅型/萬能型產(chǎn)品預定利率分別調(diào)降50bps/25bps/50bps，預計將有效推動新增負債成本進一步下行。
保險板塊兼具強進攻屬性及高股息特征。受兩方面因素影響，保險板塊的高彈性特征進一步凸顯：1）資產(chǎn)端壓力因素邊際改善帶來向上的估值彈性；2）保險機構的資管屬性顯著高于其他板塊，新會計準則落地后，資本市場變化更為直觀地在當期業(yè)績中體現(xiàn)。同時，險企對于市值管理的關注度持續(xù)提升，我們認為現(xiàn)金分紅是上市險企市值管理的核心抓手，預計下階段險企分紅策略對每股股息絕對值增長的考量權重有望進一步提升。截至8月14日，上市險企對應2024年分紅水平股息率位于1.6%-5.3%區(qū)間，部分標的股息率仍具有吸引力。
投資分析意見：影響估值的核心因素持續(xù)改善疊加積極情緒持續(xù)積累，建議重點關注低估值標的的估值重塑，我們持續(xù)推薦中國太保、中國人壽（H）、新華保險、中國平安、中國財險、中國人保（H）、陽光保險。
風險提示：權益市場波動、長端利率下行、監(jiān)管政策影響超預期、大災頻發(fā)。
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