>> 浙商證券-2025年Q2貨幣政策執(zhí)行報告解讀：貨幣政策是寬松還是收緊？-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,費瑾 |
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核心觀點
2025年8月15日，人民銀行發(fā)布《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們認為貨幣政策仍維持適度寬松，而非轉(zhuǎn)向緊縮，要點有：①央行認為穩(wěn)就業(yè)、經(jīng)濟增長、促進物價合理回升都比較重要，劍指貨幣政策方向整體偏松；②央行再度強調(diào)防范資金空轉(zhuǎn)，但預計本次去杠桿相對溫和；③關注宏觀審慎金融穩(wěn)定委員會的設立，以及將非銀納入系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)；④五篇大文章仍是重點，體量上普惠金融占比高，增速上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款增長迅速；⑤金融支持科技創(chuàng)新力度持續(xù)增強，關注債券風險分擔工具；⑥完善金融穩(wěn)定風險監(jiān)測評估體系，構(gòu)建全鏈條風險防控體系；⑦央行宣布設立銀行間交易報告庫，進一步完善金融市場基礎設施建設。
對于后續(xù)貨幣政策，全年看，預計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項政策形成政策合力，我們預計年內(nèi)央行還有一次50BP降準，以及20BP降息。
央行認為穩(wěn)就業(yè)、經(jīng)濟增長、促進物價合理回升都比較重要，劍指貨幣政策方向整體偏松
央行在下一階段貨幣政策主要思路中除了延續(xù)一季度貨幣政策報告所提到的“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，還新增提法“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”、“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”，即分別對應央行物價穩(wěn)定、穩(wěn)就業(yè)、經(jīng)濟增長目標，均指向貨幣政策寬松。
我們認為當前外部沖擊影響加大，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，正如央行在國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢分析部分提出的“當前外部環(huán)節(jié)更趨復雜嚴峻,…，我國經(jīng)濟運行依然面臨不少風險挑戰(zhàn)”，所以需要適度寬松的貨幣政策對沖經(jīng)濟下行的壓力和外部環(huán)境不確定性。
全年看，預計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項政策形成政策合力，我們預計全年央行仍有一次50BP降準，以及20BP降息。同時我們也提示，物價回升并非一蹴而就，其將是一個緩慢的過程，需要各個部門協(xié)同發(fā)力。
央行再度強調(diào)防范資金空轉(zhuǎn)，但預計本次去杠桿相對溫和
央行在下一階段貨幣政策部分再度提及“防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實體經(jīng)濟和保持自身健康性的平衡”。我們認為雖然央行再度提及防空轉(zhuǎn)，但重點在于在金融穩(wěn)定與實體經(jīng)濟發(fā)展間尋求平衡，而非貨幣政策收緊。
預計本次央行提到的去杠桿相對較溫和，或通過公開市場操作、利率信號工具等漸進式手段引導金融機構(gòu)主動降杠桿，避免因利率急劇上升或流動性驟緊引發(fā)系統(tǒng)性風險，導致金融機構(gòu)出現(xiàn)金融穩(wěn)定問題，而無法支持實體經(jīng)濟情況的發(fā)生。
關注宏觀審慎金融穩(wěn)定委員會的設立，以及將非銀納入系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)
其一，央行在報告中指出“1月，中國人民銀行設立宏觀審慎和金融穩(wěn)定委員會，負責加強分析研判系統(tǒng)性金融風險狀況，研究制定宏觀審慎和金融穩(wěn)定政策，加強涉及宏觀審慎和金融穩(wěn)定的重大事項分析研究、溝通協(xié)商和推動落實”。此前8月1日，中國人民銀行召開2025年下半年工作會議中有關重點領域金融風險進一步收斂環(huán)節(jié)，央行也同樣提及“設立中國人民銀行宏觀審慎和金融穩(wěn)定委員會，宏觀審慎和金融穩(wěn)定保障體系不斷健全?！睒酥局覈鹑诒O(jiān)管從分層監(jiān)管向協(xié)同治理轉(zhuǎn)變，旨在進一步增強金融機構(gòu)的抗風險能力。
對于該委員會的詳細信息，央行等官方機構(gòu)尚未披露更多細節(jié)。8月3日證券時報在轉(zhuǎn)載央行公告時，強調(diào)委員會將會：1）完善房地產(chǎn)金融審慎管理，支持加快構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式；2）堅定支持資本市場平穩(wěn)運行，穩(wěn)定市場預期；3）嚴肅查處債券市場違規(guī)操作行為；4）規(guī)范應收款電子憑證等供應鏈金融業(yè)務。建議相關領域可以重點關注，我們也將持續(xù)跟蹤委員會工作的后續(xù)進展。
其二，關注央行重點強調(diào)將非銀納入系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，我們認為當前保險機構(gòu)是是核心對象，證券公司和其他大型非銀金融機構(gòu)可能也被覆蓋。2018年11月央行發(fā)布了《關于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導意見》，其中明確了系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)是指因規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)和業(yè)務復雜度較高、與其他金融機構(gòu)關聯(lián)性較強，一旦發(fā)生重大風險事件而無法持續(xù)經(jīng)營，可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的金融機構(gòu)。在機構(gòu)范圍上，《意見》明確包括銀行、證券、保險機構(gòu)，以及國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會認定的其他具有系統(tǒng)重要性、從事金融業(yè)務的機構(gòu)。2020年12月，央行同銀保監(jiān)會制定發(fā)布了《系統(tǒng)重要性銀行評估法》，從規(guī)模、關聯(lián)度、可替代性、復雜度確立了銀行的評估指標體系。
本次貨政報告提出“啟動2025年度系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)評估工作，研究推動穩(wěn)步拓展附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領域”，但具體機構(gòu)名單央行尚未公布。2025年2月央行曾在《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，“下一階段穩(wěn)步拓寬附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領域，推動出臺系統(tǒng)重要性保險公司名單和附加監(jiān)管規(guī)定”，預計保險公司是首批納入非銀領域監(jiān)管的機構(gòu)名單，鑒于2018年《指導意見》內(nèi)容，預計證券和其他大型非銀金融機構(gòu)可能也被
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