>> 華安證券-綠聯(lián)科技(301606)首次覆蓋：從充電與NAS看綠聯(lián)科技空間-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 2787KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳耀波,劉志來,鄧欣 |
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對綠聯(lián)科技而言，充電與NAS兩大業(yè)務(wù)是公司遠期成長的核心來源。
充電：我們思考綠聯(lián)科技VS安克創(chuàng)新的成長空間？整體來自于綠聯(lián)科技的產(chǎn)品周期與海外周期相對晚于安克創(chuàng)新。1）品類空間：綠聯(lián)科技小充對標安克創(chuàng)新具翻倍空間（同口徑下，約1/2）。綠聯(lián)科技起步更重性價比而安克創(chuàng)新更重附加值，綠聯(lián)科技當前正拓展品類(大充、氮化鎵)、升維品牌（年輕化營銷+創(chuàng)新設(shè)計+深化性價比三管齊下），我們認為公司將迎自身產(chǎn)品成長周期。2）海外空間：綠聯(lián)科技外銷對標安克創(chuàng)新的空間更大（35e/238e，約1/7）。綠聯(lián)科技在外銷整體、北美體量、線上份額/線下KA進駐方面皆有追趕，我們認為公司當前在海外品牌拉高、產(chǎn)品渠道體系等已有具體發(fā)力。
NAS：AI催化C端需求進階，核心討論在于對行業(yè)ToC品牌VSToB品牌VS大廠入局的格局判斷？1）格局判斷：C端頭部公司綠聯(lián)科技在內(nèi)銷線上份額已躍升至行業(yè)第1，最新積極開啟海外拓展步伐。我們對比發(fā)現(xiàn)，當前ToB品牌C端基因不足、而大廠布局普遍更偏入門/低端，Nas行業(yè)在其高投入壁壘屬性下短期難見大量極致競爭。2）空間判斷：C端產(chǎn)品體驗的關(guān)鍵在軟件易用與否、應(yīng)用豐富與否。綠聯(lián)科技新推全新系統(tǒng)+AINAS，未來預(yù)計還將補足下沉產(chǎn)品(千元以內(nèi))，應(yīng)對小米入局更享先發(fā)優(yōu)勢；我們預(yù)計公司未來3年NasCagr超100%，對應(yīng)2027年25億元。
投資建議：我們預(yù)計公司2025/2026/2027年收入81/104/130億元（NAS預(yù)計分別8/15/25億元）、同比+32/27/26%，2025/2026/2027年歸母凈利潤7/9/12億元、同比+42/35/33%，對應(yīng)PE分別43/32/24X。其中主業(yè)對比可比公司2025-2027年平均PE32/25/20X，NAS業(yè)務(wù)對比SAAS公司（如金蝶國際/廣聯(lián)達/金山辦公等）平均PS估值10-15X。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：三方數(shù)據(jù)失真、數(shù)據(jù)測算偏差、產(chǎn)品不及預(yù)期、品牌競爭加劇、渠道擴展不及預(yù)期、財務(wù)風(fēng)險。
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