>> 開源證券-傳媒行業(yè)點評報告：關注端游復蘇趨勢，繼續(xù)布局游戲／音樂／潮玩／AI應用-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 2289KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
方光照 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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端游復蘇或持續(xù)拉動網(wǎng)吧廣告投放，繼續(xù)布局游戲/音樂/潮玩等高景氣方向
?。?）游戲：騰訊、網(wǎng)易財報或進一步驗證端游市場強勁復蘇，騰訊2025Q2實現(xiàn)國內(nèi)/海外游戲收入404億元（yoy+17%）/188億元（yoy+35%），主要得益于《三角洲行動》等收入增長，《三角洲行動》2025年7月平均DAU已經(jīng)突破2000萬，DAU/流水分別位居行業(yè)前5/前3，而據(jù)Steam官方數(shù)據(jù)，《三角洲行動》同時在線人數(shù)于7月初S5賽季更新時達近20萬的峰值，三個月內(nèi)翻了一倍，最高排名第4，作為雙端游戲，我們判斷《三角洲行動》端游或帶來顯著流水及利潤貢獻；網(wǎng)易2025Q2游戲及相關增值服務實現(xiàn)收入228億元（yoy+13.7%），旗下運營已20年的經(jīng)典長青游戲《夢幻西游》端游8月在線玩家數(shù)達293萬，創(chuàng)歷史新高；我們認為，新老游戲共驅下端游的強勁復蘇，或進一步推動網(wǎng)吧、電競酒店等線下流量回暖，從而驅動游戲發(fā)行商加大在上網(wǎng)服務場所對游戲的廣告投放，給相關流量服務商帶來業(yè)績增量；另外，我們繼續(xù)看好新老游戲基于持續(xù)運營活動、內(nèi)容更新、地區(qū)拓展打造成長青游戲，如巨人網(wǎng)絡《超自然行動組》、心動公司《心動小鎮(zhèn)》、吉比特《杖劍傳說》等，以及新游戲繼續(xù)拓增量，如心動公司《伊瑟》9.25國服上線等，繼續(xù)推薦心動公司、順網(wǎng)科技、愷英網(wǎng)絡、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡、吉比特、完美世界、騰訊控股，受益標的包括友誼時光、IGG、百奧家庭互動。（2）音樂：根據(jù)網(wǎng)易云音樂財報，2025H1實現(xiàn)經(jīng)調整營業(yè)利潤9.1億元（yoy+35%），其中在線音樂收入29.7億元（yoy+15.9%），含會員訂閱服務收入24.7億元（yoy+15.2%），主要系公司不斷提升用戶體驗、升級會員權益及豐富音樂社區(qū)內(nèi)容，月活/月付費用戶數(shù)穩(wěn)定增長，用戶聽歌時長增加，公司還持續(xù)擴充音樂曲庫，強化獨立音樂人生態(tài)，上線AI音樂人身份賦能音樂創(chuàng)作；用戶情緒消費剛需疊加音樂內(nèi)容供給釋放，在線音樂平臺或繼續(xù)迎量、價、毛利率齊升三輪驅動，繼續(xù)推薦網(wǎng)易云音樂，受益標的包括騰訊音樂；（3）潮玩：華立科技8月12日公告擬以簡易程序，向特定對象發(fā)行股票募集資金1.486億元，主要用于動漫卡片設備投放及運營項目，潮玩領域資本化繼續(xù)推進，或助力行業(yè)成長，繼續(xù)推薦奧飛娛樂、姚記科技、布魯可，受益標的包括華立科技、泡泡瑪特、量子之歌、創(chuàng)源股份、京基智農(nóng)、漢儀股份。
大模型多模態(tài)/推理/Agent能力提升助力AI應用商業(yè)化，繼續(xù)布局AI應用
8月，谷歌和OpenAI先后發(fā)布實時交互世界模型Genie3及新一代通用大模型系列GPT-5，在多模態(tài)/推理能力/指令遵循/函數(shù)調用/長上下文等方面持續(xù)刷新大模型測評跑分，尤其是大幅提升3D多模態(tài)生成能力或推理、編程能力，并大幅降低模型幻覺、優(yōu)化輸入/輸出成本，推動Agent與模型融合落地。此外，后續(xù)DeepSeek-R2等備受期待的國產(chǎn)模型或陸續(xù)推出。我們認為，大模型朝“高推理、多模態(tài)性能，低成本、強Agent能力”方向加劇競爭，將助力AI應用商業(yè)化加速，建議繼續(xù)布局AI陪伴/AI創(chuàng)作/AI電商/AI營銷/AI教育/AI搜索/AI保險等AI應用方向，重點推薦盛天網(wǎng)絡、快手-W、值得買、匯量科技、引力傳媒，受益標的包括美圖公司、易點天下、果麥文化、天娛數(shù)科、湯姆貓、藍色光標、世紀天鴻、粉筆、三六零、水滴公司等。
風險提示：游戲、音樂平臺、潮玩卡牌、AI應用收入等低于預期
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