>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：居民貸款再減速、長債利率卻上行-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
3374KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在居民貸款和固定資產(chǎn)投資增速下降的背景下，國債長期收益率上行或反映市場對地產(chǎn)支持政策的預(yù)期。
1.居民貸款再減速、長債利率卻上行。7月國內(nèi)住戶人民幣貸款同比增速降至2.65%，住戶中長期貸款增速也降至3.43%。同時，1-7月固定資產(chǎn)投資同比增速也降至1.60%，較1-6月降低約1.2個百分點。從歷史數(shù)據(jù)來看，長期國債收益率與居民貸款增速的關(guān)系較為緊密。2021年以前，居民貸款增速就與國債10年期收益率之間保持較為一致的周期性，但由于居民貸款增長很快，國債收益率對其增速的小幅度變動不敏感。而2021年以后居民貸款增速放緩明顯，國債收益率雖然在經(jīng)濟增速強勁反彈的條件下，沒有做出及時反應(yīng)，但從后續(xù)反應(yīng)來看，也基本兌現(xiàn)了居民信貸需求降溫的影響。
另外，數(shù)據(jù)也顯示2季度居民房貸利率再度下行。2季度加權(quán)平均的個人新發(fā)房貸利率為3.06%，在1季度略有反彈后再度下行。我們在前期報告中提出了對房貸利率進行稅收和資本成本調(diào)整后，以之作為超長期國債收益率參考標(biāo)準(zhǔn)的分析方法。2季度經(jīng)稅收和資本成本調(diào)整后的新發(fā)房貸利率繼續(xù)下行，但趨勢放緩。
居民貸款增長放緩疊加固定資產(chǎn)投資增長放緩，本應(yīng)對長期國債收益率有一定下行壓力，長債收益率卻繼續(xù)上行，這反映市場可能對更多房地產(chǎn)支持政策有所預(yù)期，后續(xù)需關(guān)注政策具體的出臺情況。
2.美國7月PPI超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)壓力如何傳導(dǎo)。美國7月PPI同比升3.3%，為今年2月以來最高水平，環(huán)比升0.9%，為2022年6月以來最大漲幅，同比和環(huán)比漲幅均超市場預(yù)期。美國上游批發(fā)環(huán)節(jié)仍有漲價壓力，但就業(yè)增長已有放緩跡象。后續(xù)上游漲價壓力如果能傳導(dǎo)至消費品物價，則可能形成再通脹壓力；如果不能，則可能影響企業(yè)庫存投資。我們維持前期報告觀點，美聯(lián)儲年內(nèi)進行2次以上降息的情景仍需通脹數(shù)據(jù)回落作為支撐。
3.生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比降幅繼續(xù)收窄。本周（2025年8月11日至8月15日，下同）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下降1.17%，同比降25.69%。山東蔬菜批發(fā)價指數(shù)環(huán)比升7.22%，同比降26.99%。8月8日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比升0.10%，同比降12.12%。
本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比降1.56%和2.17%。LME銅現(xiàn)貨價全周均價環(huán)比升0.56%；鋁現(xiàn)貨全周均價環(huán)比升0.52%，銅金比價環(huán)比升1.54%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降0.31%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升1.61%；產(chǎn)能超200萬噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比降0.27%；螺紋鋼庫存環(huán)比升6.80%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比降0.06%。8月8日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比降0.20%，同比降幅收窄至5.29%。
4.今年8月1-14日，萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約18.1萬平米/天；2024年8月，30城日平均成交面積約23.2萬平米/天。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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