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核心觀點
　　小松能夠穿越多輪周期成就全球工程機械龍頭，我們認(rèn)為核心在于其品類拓展與出海的思路，復(fù)盤其發(fā)展歷程：①從點到面來看，對標(biāo)小松以及日本工程機械發(fā)展歷程，中國工程機械內(nèi)需仍有增長空間；②參考其全球化之路，產(chǎn)品力加持下針對性的地區(qū)策略是取勝關(guān)鍵；③參考其拓品類思路，礦山機械是中國工程機械企業(yè)未來產(chǎn)品線布局重點。
　　摘要
　　全球工程機械龍頭，百年老店穿越多輪周期
　　小松集團(tuán)全名“株式會社小松制作所”，是全球第二大工程機械龍頭。公司從設(shè)備修理廠起家，發(fā)展至收入規(guī)模穩(wěn)居全球工程機械制造商第二名，市占率穩(wěn)定在10%-12%之間，實現(xiàn)多輪周期穿越，在拓品類與出海兩大主線上均有值得中國工程機械學(xué)習(xí)的發(fā)展思路，因此我們對小松進(jìn)行復(fù)盤，希望從小松的復(fù)盤中思考中國工程機械未來的崛起之路。
　　復(fù)盤：拓品類與出海兩大主線支撐下，公司實現(xiàn)穿越周期增長
　　品類拓展與出海是公司百年歷史中的兩大發(fā)展主線。1970年及以前公司整體發(fā)展思路以跟隨日本內(nèi)需演進(jìn)、拓展產(chǎn)品品類為主，1970年以來出海成為公司增長的主要支撐，增長動能的轉(zhuǎn)換也體現(xiàn)出公司在日本本土與世界經(jīng)濟(jì)變遷中對機會的把握，最終成為穿越周期的百年老店。
　　復(fù)盤一：順勢而為拓品類，從模仿到超越提升競爭力。公司品類拓展主要受早期日本政府引導(dǎo)以及本土宏觀環(huán)境帶來的建設(shè)需求演變而驅(qū)動，講求順勢而為：乘農(nóng)田開墾建設(shè)需求契機，1930年代定位農(nóng)用拖拉機為主力產(chǎn)品；二戰(zhàn)戰(zhàn)后復(fù)興建設(shè)成為主線，1945年開始推土機成為公司主要產(chǎn)品，并迅速發(fā)展壯大；1960年代，資本自由化背景下，公司從早期對卡特彼勒的簡單模仿轉(zhuǎn)向?qū)?nèi)提升產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品競爭力提升；1970年代日本建設(shè)需求從大規(guī)模土木工程轉(zhuǎn)向中型都市開發(fā)，公司主力機型轉(zhuǎn)向挖掘機、裝載機；1980年代隨著礦山下游需求持續(xù)增長，公司通過多起收購?fù)晟频V山機械產(chǎn)品線，加碼布局礦山機械領(lǐng)域。
　　復(fù)盤二：從出口到出海，成為“世界的小松”。小松從1956年產(chǎn)品借日本國際關(guān)系緩和，與多國建交、復(fù)交，開始出口海外，至1970年為止產(chǎn)品都是從日本出口，同時在重點地區(qū)建立銷售子公司促進(jìn)海外市場導(dǎo)入；1970年以來開啟出海步伐，初期的海外建廠主要來源于進(jìn)口國出于外匯壓力的主動要求，如巴西、墨西哥等，推土機的成品進(jìn)口需要花費昂貴的外匯，實現(xiàn)產(chǎn)品在購買國的本土化生產(chǎn)可以降低進(jìn)口成本；1980年代的出海主要集中于歐美等發(fā)達(dá)國家，主要為應(yīng)對“廣場協(xié)議”后日本的日元劇烈升值危機，快速推進(jìn)當(dāng)?shù)亟◤S，同時減少潛在的貿(mào)易壁壘風(fēng)險，以便參與成熟市場的產(chǎn)品競爭；1990年以來開啟成長市場的本地化生產(chǎn)，構(gòu)建起全球化的合并經(jīng)營格局。
　　生產(chǎn)與經(jīng)營的本土化是出海成功的關(guān)鍵?，F(xiàn)階段小松已構(gòu)建起全產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局，美洲、亞洲&大洋洲為主陣地，回顧其出海歷程，核心成功點在于①經(jīng)營方面，徹底推進(jìn)在海外事業(yè)經(jīng)營人員的本土化，給本地代理商足夠的權(quán)限；②產(chǎn)品制造方面，將核心零部件放在日本國內(nèi)統(tǒng)一生產(chǎn)、建立母子工廠體制，同時徹底將日本技術(shù)傳授給當(dāng)?shù)?。出海的最終目標(biāo)是力圖讓公司被當(dāng)?shù)亟邮?，實現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營的本土化。
　　從小松的復(fù)盤，看中國工程機械的崛起
　　對標(biāo)日本工程機械發(fā)展歷程，中國工程機械內(nèi)需仍有增長空間。2014年以來日本市場工程機械出貨額的波動收窄，我們認(rèn)為2014年以來日本市場內(nèi)需已達(dá)相對穩(wěn)態(tài)，對比來看中國工程機械內(nèi)需仍有增長空間。①趨勢上來看，參考日本工程機械周期，當(dāng)下中國工程機械內(nèi)需有望隨著國內(nèi)更新?lián)Q代周期的重啟開啟新一輪向上行情；②宏觀上來看，中國城市化率仍有上升空間，建設(shè)需求尚未開發(fā)完全；③中觀上看，中國工程機械滲透率提升仍有較大空間，挖機占比相對較低；④當(dāng)下時點來看，國內(nèi)大力度化債有望釋放地產(chǎn)基建投資，帶動工程機械內(nèi)需改善。
　　參考小松全球化之路，產(chǎn)品力加持下針對性的地區(qū)策略是取勝關(guān)鍵。參考小松全球化之路，隨著主流產(chǎn)品在本土具備國際競爭力，小松迅速開啟大跨步出海，當(dāng)下時點，國內(nèi)企業(yè)已具備全球競爭力，產(chǎn)品質(zhì)量方面國內(nèi)產(chǎn)品已達(dá)國際主流水平，中國企業(yè)近年來海外占比迅速提升，且不斷在海外進(jìn)行兼并收購及投資建廠；目前來看，國內(nèi)企業(yè)已在全球市場具有一定市場地位，重點發(fā)展區(qū)域集中在東南亞、俄語區(qū)等市場，未來對北美市場的開拓以及在成熟市場中巨頭的競爭是后續(xù)市場份額繼續(xù)提升的關(guān)鍵。
　　參考小松拓品類思路，礦山機械是中國工程機械企業(yè)未來產(chǎn)品線布局重點。與工程機械相比，礦山機械需求難度較大，對應(yīng)市場規(guī)模超過工程機械，對于中國工程機械企業(yè)來說是未來拓展的重點方向，礦企資本開支呈修復(fù)擴(kuò)張態(tài)勢，2023年以來全球礦山設(shè)備進(jìn)入新一輪更新?lián)Q代周期，景氣度相對較高。小松的礦山機械版圖主要依托于多起收購來完善，我們認(rèn)為這也是未來中國工程機械企業(yè)拓展相關(guān)市場的重要方式。
　　投資建議
　　參考小松以及日本工程機械的發(fā)展歷程：首先，我們認(rèn)為對標(biāo)成熟市場，中國工程機械內(nèi)