>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報：音樂付費再超預(yù)期，垂類“數(shù)據(jù)+場景”仍是AI應(yīng)用壁壘-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 525KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,任夢妮 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
騰訊音樂網(wǎng)易云音樂再證國內(nèi)音樂平臺絕佳賽道。騰訊音樂25Q2財報再驗證提價、非訂閱收入（粉絲經(jīng)濟）變現(xiàn)超預(yù)期！訂閱收入43.80億元（YoY+17.1%)，ARPPU 11.7元（YoY+9.3%）。ARPPU提升系SVIP戰(zhàn)略。此外廣告、演唱會、專輯、門票周邊等其他收入超預(yù)期。后續(xù)隨著收購喜馬拉雅SVIP戰(zhàn)略更加深度，預(yù)計客單價還將繼續(xù)提升。作為數(shù)字音樂平臺領(lǐng)軍，騰訊音樂的提價進度+粉絲經(jīng)濟變現(xiàn)、也為網(wǎng)易云音樂長期的用戶變現(xiàn)預(yù)期留足了空間。網(wǎng)易云音訂閱收入yoy+15.2%，我們預(yù)計付費用戶數(shù)的增長是主要驅(qū)動因素，低價獲取學(xué)生等年輕用戶有助于公司的長期發(fā)展。此外，兩家平臺利潤率同比均再提升，也驗證平臺面向下游用戶強粘性、面向上游高議價能力。繼續(xù)推薦IP運營公司泡泡瑪特、大麥娛樂。
關(guān)注低位的泛娛樂公司積極變化：閱文集團：25H1自有版權(quán)運營業(yè)務(wù)勢頭向上：短劇：25H1增長強勁，單個項目最高流水突破8000萬元（24年最高記錄為接近4000萬）。衍生品：25H1 GMV為4.8億元（24年全年為5億）。新品推出速度為去年的3-4倍，渠道方面線下直播間和線下門店數(shù)量仍在擴張。王者榮耀聯(lián)動《詭秘之主》皮膚上線，《凡人修仙傳》動畫火爆。嗶哩嗶哩：在廣告和游戲之外，積極布局充電業(yè)務(wù)和視頻博客，關(guān)注單用戶價值提升。芒果超媒新節(jié)目《聲鳴遠揚》開啟報名，當(dāng)前預(yù)期較低，積極關(guān)注邊際變化。
京東健康中報超預(yù)期：其中25H1醫(yī)藥品銷售yoy+30%，原研藥、慢病品類增速強勁，驗證醫(yī)藥銷售線上化滲透率仍有較大空間，AI導(dǎo)診、用藥咨詢推動精細化運營。我們發(fā)布阿里健康深度《阿里健康（00241）深度：受益醫(yī)藥電商穩(wěn)健增長趨勢，盈利能力持續(xù)提升》，預(yù)計同樣受益于醫(yī)藥電商線上化滲透提升及AI醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)趨勢。
市場擔(dān)憂AI應(yīng)用被大模型顛覆。我們認(rèn)為具備”數(shù)據(jù)+場景“的公司在垂類應(yīng)用在產(chǎn)品設(shè)計、運營推廣上有較明顯的優(yōu)勢，已經(jīng)在細分場景上有用戶粘性和商業(yè)化潛力驗證的公司仍較為稀缺，重點關(guān)注騰訊控股、美圖、快手，關(guān)注焦點科技和未來AI游戲的變現(xiàn)（巨人、華通、泰岳、愷英等）。
超強阿爾法分眾傳媒繼續(xù)推薦：高股息+擬并購新潮傳媒提升議價能力。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險；項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
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