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事件描述
　　公司發(fā)布2025半年報，實現收入26.8億元（同比-5.0%），實現歸屬凈利潤2.3億元（同比40.6%），實現歸屬扣非凈利潤2.2億元（同比-40.9%）。其中Q2單季度實現收入15.6億元（同比-5.1%，環(huán)比+38.4%），歸屬凈利潤1.7億元（同比-37.2%，環(huán)比+156.9%），實現歸屬扣非凈利潤1.6億元（同比-37.7%，環(huán)比+161.9%）。
　　事件評論
　　民爆板塊競爭加劇，業(yè)績小幅下滑。公司爆破服務、民爆產品收入合計為10.3億元，同比下降11.8%。爆破服務方面，公司本年土方挖運項目挖方工程量同比下降38.9%，此外公司上半年完成爆破服務2.1億方，同比-1.5%，變動不大；民爆產品方面，工業(yè)炸藥產量為4.8萬噸，同比-16.3%；工業(yè)數碼電子雷管產量為417萬發(fā)，同比-42.2%；工業(yè)導爆索產量為175萬米，同比-36.9%。根據公告，由于市場競爭加劇，Q1和Q2炸藥/雷管價格同比分別下滑2.2%/21.2%和1.8%/5.8%。民爆產品量價齊跌主因上半年疆煤價格低迷，一定程度抑制民爆需求，根據新疆煤炭交易中心，CCI新疆5500和CCI新疆5000價格指數在2025年上半年均呈現持續(xù)下跌趨勢，且跌幅顯著，新疆5500累計下跌13.1%，新疆5000累計下跌18.1%，另外一方面，近年轉入新疆的新產能逐步釋放，民爆市場競爭有所加劇，公司2025H1民爆產品毛利率為48.5%，同比2024H1下滑6.8 pct。
　　化工產品價格下滑，天然氣成本上升，整體業(yè)績承壓。公司化工板塊收入為11.9億元，較上年同期減少13.6%。上半年公司主要產品硝酸銨、三聚氰胺、尿素價格均有所下滑。上半年硝酸銨市場均價為2326元/噸，同比下跌10.9%；三聚氰胺均價為5378元/噸，同比下跌16.8%；尿素均價為1804元/噸，同比下降19.4%；復合肥作為化肥產業(yè)鏈末端產品，受直接原料成本影響占比高達70%；LNG均價4377元/噸，同比下跌1.4%?；ぐ鍓K短期承壓一方面受產品價格下降影響，另外一方面受核心原材料天然氣采購成本上漲，根據公司公告，Q1和Q2采購天然氣成本分別為1.9和2.0元/方，較去年分別上漲5.9%和14.2%。
　　宏大控股，穩(wěn)步推進產能注入。2025年7月，公司分別收購四川南部永生51%股權（2.6萬噸/年）和青島盛世普天51%股權（4.5萬噸/年），合計新增工業(yè)炸藥產能7.1萬噸/年，公司工業(yè)炸藥產能目前已達到19.05萬噸/年。其中盛世普天是從公司控股股東廣東宏大體內收購，廣東宏大承諾控股權發(fā)生變更后的3年內注入炸藥產能不低于15萬噸至雪峰科技，并在60個月內將全部民爆資產注入，并從新疆維吾爾自治區(qū)以外的其他地區(qū)，轉移民爆產能進入新疆維吾爾自治區(qū)，建設混裝地面生產線，目前盛世普天已完成注入，產能注入穩(wěn)步推進中。
　　新疆是全國民爆行業(yè)景氣度較高的地區(qū)，而公司既能夠自供硝酸銨，又具備牌照的區(qū)位優(yōu)勢；此外廣東宏大入主之后，承諾向公司注入民爆產能，有望為公司帶來較大的收入及利潤彈性。預計2025-2027年公司實現歸母凈利潤為6.4、7.7、8.2億元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、天然氣價格波動風險；2、礦山資本開支不及預期風險。