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船企巨無霸誕生，中船系重組進(jìn)程再加速——中國船舶復(fù)牌點(diǎn)評
　　事件：中國船舶此前于8月13日起停牌，8月19日起復(fù)牌。
　　船舶重工本次合并重組進(jìn)展速度超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注解決同業(yè)競爭的進(jìn)展，后續(xù)進(jìn)程有加速可能。中船集團(tuán)25年初承諾：1）滬東中華（手持訂單約203億美元）：三年內(nèi)剝離不宜注入的資產(chǎn)，此后再提議注入中國船舶；2)黃埔文沖（手持訂單約56億美元）：五年內(nèi)解決黃埔文沖與存續(xù)上市公司間的同業(yè)競爭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)業(yè)碳減排政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進(jìn)入帶來行業(yè)競爭加劇。
　　(聯(lián)系人：王晨鑒/閆海)
　　出口會(huì)否持續(xù)“超預(yù)期”？——“反脆弱”系列專題之十三
　　抽絲剝繭：誰在拉動(dòng)出口？對新興國家出口生產(chǎn)資料、對非美發(fā)達(dá)國家出口消費(fèi)品（詳見正文）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部形式變化。
　　(聯(lián)系人：趙偉/屠強(qiáng)/浦聚穎)
　　網(wǎng)易云音樂（9899.HK）點(diǎn)評：1H25在線音樂增長可觀，控費(fèi)好于預(yù)期
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級?？傮w來看，公司在差異化版權(quán)策略上足夠堅(jiān)定（獨(dú)立音樂人、原創(chuàng)音樂人、特色版權(quán)等），迎合年輕用戶的打法亦為中長期增長墊定從基礎(chǔ)，收入/利潤雙端潛力充足。我們切換到26年進(jìn)行估值，參考可比的影音內(nèi)容和社區(qū)公司（音樂流媒體騰訊音樂、Spotify；視頻流媒體奈飛、芒果超媒，以及流媒體社區(qū)嗶哩嗶哩、快手等），綜合考慮單用戶價(jià)值和PE水平，給于26年目標(biāo)價(jià)349港幣，基于27%的上升空間，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)用戶增長不及預(yù)期；第三方授權(quán)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策監(jiān)管變化；新興互聯(lián)網(wǎng)娛樂形式?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)。
　　(聯(lián)系人：林起賢/袁偉嘉)