>> 招商證券-仲景食品(300908)Q2線上收入承壓，成本下降盈利改善-250818
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
任龍,陳書慧 |
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公司Q2收入/歸母凈利潤同比-6.19%/+5.56，收入下降主要受線上渠道下滑影響，線下渠道保持穩(wěn)健。利潤率提升主要受益于成本下降+市場推廣費用收縮，帶動毛銷差改善。當前蔥油醬遇到增長阻力，公司積極應(yīng)對競爭問題并發(fā)展新渠道，我們認為蔥油醬還未到天花板，期待線上線下渠道結(jié)合帶動品類恢復(fù)增長。我們建議重視公司對產(chǎn)品需求的洞察和創(chuàng)新能力，關(guān)注第二第三成長曲線帶來的高質(zhì)量增長，以及未來現(xiàn)金流改善帶來的股東回報提升能力，預(yù)計公司25-26年EPS分別為1.25、1.27元，對應(yīng)25年估值25X，維持“增持”評級。
Q2收入/歸母凈利潤分別同比-6.19%/+5.56%。仲景食品發(fā)布2025半年度報告，公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入5.24億，同比-2.50%；歸母凈利潤1.01億，同比+0.29%；歸母扣非凈利潤0.98億，同比+0.63%。單Q2看，公司收入2.48億，同比-6.19%；歸母凈利潤0.52億，同比+5.56%；現(xiàn)金回款2.72億，同比+0.78%，快于收入增速；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.59億，同比+19.24%。期末合同負債0.35億，同比+32.83%，主要系產(chǎn)品銷售預(yù)收款增加
蔥油醬受競爭影響承壓，線上渠道下滑拖累收入。1）分產(chǎn)品看，25H1調(diào)味食品收入3.10億，同比-2.31%，其中香菇醬收入同比保持增長繼續(xù)穩(wěn)居品類第一，上海蔥油受競品沖擊收入下滑但仍領(lǐng)跑市場，貴州辣子雞、勁道牛肉醬分列京東同品類熱賣榜前二；調(diào)味配料收入2.12億，同比-1.31%，受原材料影響單價有所下降但銷量較同期增長4.48%，市占率進一步提升。2）分渠道看，線下渠道收入4.16億，同比+1.21%，線上渠道收入1.06億，同比下降10.69%，主要系線上直銷受興趣電商拓展初期效率波動影響。3）分地區(qū)看，華中/華東仍為核心市場分別貢獻收入1.97億/1.58億，華南/西南/華北分別實現(xiàn)4727萬/2911萬/6672萬，境外市場實現(xiàn)16.57萬保持試水節(jié)奏。期末經(jīng)銷商總數(shù)達2315家，相比年初凈增108家。
成本下降毛利率提升，推廣費用收縮費用率改善。25H1公司毛利率45.04%，同比+1.27pcts，其中調(diào)味食品毛利率41.73%，同比-1.47pcts，調(diào)味配料毛利率49.19%，同比+5.19pcts，毛利率顯著提升主要系原料白芷、辣椒油樹脂及孜然等采購價格大幅下降；銷售費用率15.22%，同比-0.83pct，主要系市場推廣費用收縮；管理費用率4.60%，同比+0.17pct，凈利率19.17%，同比+0.53pcts。單Q2看，毛利率44.06%，同比+1.06pcts，銷售費用率11.44%，同比-3.84pcts；管理費用率4.63%，同比+0.15pct；其他收益同比增加13.84%，主要系政府補助小幅上升，凈利率21.05%，受益于毛銷差改善，同比+2.34pcts。
H2展望：期待線上渠道復(fù)蘇，成本紅利有望延續(xù)。公司上半年收入承壓，主要系蔥油醬受競爭加劇及線上渠道波動影響收入下滑，香菇醬同比保持增長。在消費環(huán)境弱復(fù)蘇背景下，公司收縮推廣費用，疊加成本下降紅利，使得盈利能力同比改善。展望H2，成本紅利有望延續(xù)，智能化產(chǎn)線投產(chǎn)提升生產(chǎn)效率，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計整毛利率持續(xù)提升，帶動凈利率改善。同時期待蔥油醬及線上渠道復(fù)蘇，建議關(guān)注蒜蓉醬、0脂辣醬、香菇貢菜等新品的培育與增長潛力。
投資建議：Q2線上收入承壓，成本下降盈利改善，維持“增持”評級。公司Q2收入/歸母凈利潤同比-6.19%/+5.56，收入下降主要受線上渠道下滑影響，線下渠道保持穩(wěn)健。利潤率提升主要受益于成本下降+市場推廣費用收縮，帶動毛銷差改善。當前蔥油醬遇到增長阻力，公司積極應(yīng)對競爭問題并發(fā)展新渠道，我們認為蔥油醬還未到天花板，期待線上線下渠道結(jié)合帶動品類恢復(fù)增長。我們建議重視公司對產(chǎn)品需求的洞察和創(chuàng)新能力，關(guān)注第二第三成長曲線帶來的高質(zhì)量增長，以及未來現(xiàn)金流改善帶來的股東回報提升能力，預(yù)計公司25-26年EPS分別為1.25、1.27元，對應(yīng)25年估值25X，維持“增持”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲影響盈利、新品及新渠道拓展不及預(yù)期
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