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公司25Q2收入35.40億元，同/環(huán)比+18.5%/+1.5%，歸母凈利1.18億元，同/環(huán)比-3.9%/-20.9%，扣非凈利1.00億元，同/環(huán)比+17.4%/-25.2%，業(yè)績環(huán)比下滑主要系碳酸鋰Q2跌價(jià)導(dǎo)致六氟磷酸鋰（簡稱6F）及電解液盈利下滑，以及正極產(chǎn)線改造影響出貨。公司25H1收入70.3億元，同比+29.0%，歸母凈利2.7億元，同比+12.8%，扣非凈利2.3億元，同比+26.0%。25年電解液價(jià)格總體仍呈下降趨勢(shì)，公司作為成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的龍頭僅微利，我們預(yù)計(jì)電解液25年需求將跟隨鋰電需求穩(wěn)定增長，在供需收緊+碳酸鋰漲價(jià)+反內(nèi)卷背景下，公司電解液盈利能力有望逐季好轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q2電解液出貨環(huán)比增長，盈利能力有望逐季提升
　　我們推測(cè)公司Q2電解液出貨量16-17萬噸，同增45%以上，環(huán)增10%以上，需求較為強(qiáng)勁，我們推測(cè)單噸盈利750-800元，環(huán)比略有下滑，主要系碳酸鋰帶動(dòng)6F價(jià)格下滑，我們預(yù)計(jì)公司Q3起盈利能力有望隨碳酸鋰漲價(jià)+需求旺季而逐步提升（根據(jù)Wind，截止8月18日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已回升至8.47萬元/噸，較6月30日價(jià)格上漲38%）。我們預(yù)計(jì)日化業(yè)務(wù)利潤0.5億-0.6億，正極虧損擴(kuò)大至0.8-0.9億（主要系二期產(chǎn)線改造導(dǎo)致出貨環(huán)比下滑），后續(xù)隨著正極產(chǎn)品迭代升級(jí)+產(chǎn)能利用率提升，有望逐步減虧。
　　持續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)業(yè)布局，國際市場(chǎng)綜合競(jìng)爭力有望穩(wěn)步提升
　　公司積極推動(dòng)產(chǎn)能全球化布局：1）25年6月公司與摩洛哥簽署投資協(xié)議，擬在摩洛哥投資約2.8億美元建設(shè)電解液與原材料一體化生產(chǎn)基地，規(guī)劃電解液產(chǎn)能15萬噸；2）公司在美國與Honeywell合資的德州天賜20萬噸電解液項(xiàng)目已完成土地購置，正在推進(jìn)后續(xù)環(huán)評(píng)等手續(xù)。公司在25年7月公告計(jì)劃在港交所上市，隨著H股上市推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全球化布局，提升綜合競(jìng)爭力。
　　簽訂電解液大單，布局多種新型材料
　　25年7月公司與楚能新能源簽訂框架協(xié)議，約定到2030年供應(yīng)不少于55萬噸的電解液，大單有效支撐公司未來出貨量。公司積極研發(fā)多種新型材料：1）硫化鋰及固態(tài)電解質(zhì)：公司已開發(fā)出硫化鋰路線的固態(tài)電解質(zhì)并配合下游客戶進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證；2）新型電解液：公司3月發(fā)布5V體系電解液，具備高安全高穩(wěn)定性；3）PEEK材料：公司PEEK材料已實(shí)現(xiàn)小批量供應(yīng)，在機(jī)器人、化工領(lǐng)域具備廣闊空間。我們認(rèn)為公司已在新材料上已形成平臺(tái)化布局，有望持續(xù)受益于未來下游需求的增長。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤10.82/15.51/20.69億元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 31倍（前值40倍），考慮到公司電解液龍頭地位顯著，電解液盈利能力有望逐季好轉(zhuǎn)，積極布局固態(tài)電解質(zhì)等新領(lǐng)域，給予公司25年P(guān)E 39倍（前值40倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.23元（前值22.80元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液需求不及預(yù)期；六氟磷酸鋰價(jià)格低于預(yù)期；LiFSI應(yīng)用程度及盈利能力不及預(yù)期。