| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大?。?/td>
| 2666KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙金厚 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周市場回顧：國債、國開債收益率震蕩上行
8月11日-15日，國債收益率震蕩上行，股債蹺蹺板效應主導債市走勢。全周來看，各期限國債收益率先上后下，其中1年期和10年期分別上行1.59bp和5.74bp，最終收報1.3665%和1.7465%。
當前股債性價比處于什么位置了？
我們采用“十年國債收益率-滬深300股息率”作為股債性價比的核心觀測指標。分別使用十年國債收益率和滬深300股息率來刻畫債券和權益收益率，兩者差值本質是無風險利率與股票風險溢價的博弈均衡。當差值走闊，意味著債券的收益優(yōu)勢在逐步擴大，資金傾向于避險資產；反之差值收窄則預示權益資產的性價比提升，驅動資金向股市輪動。為動態(tài)捕捉市場極端狀態(tài)，該指標通過滾動窗口統(tǒng)計（1年/3年周期）計算移動均值與標準差，構建閾值區(qū)間。
2010年以來的歷史數據顯示，其波動通常圍繞均值在±2倍標準差內形成有效邊界。2021年以來，差值波動區(qū)間被壓縮至[-2倍標準差, +1標準差]的非對稱狀態(tài)，且長時間沿著下沿運行。上沿的壓制來源于兩方面影響：1）“經濟弱現實”下實體融資需求疲軟，催生“資產荒”格局，資金涌入債市追逐有限安全資產，推動國債收益率持續(xù)下行。2）權益市場盈利預期持續(xù)悲觀，投資者風險偏好持續(xù)低迷。
當前該差值處于一年滾動窗口的+1倍標準差附近，處于近三年上限位置（按照近三年的判斷標準來看，當前債券已經有配置價值）。截至2025年8月15日，對應十年國債收益率約1.74%，滬深300股息率為2.76%，股債收益率差為-1.02%。但我們認為2021年來的非對稱區(qū)間不可持續(xù)，差值波動的上沿將逐步提升，波動區(qū)間或將向[-2倍標準差, +2倍標準差]的歷史常態(tài)回歸。
綜上所述，“國債收益率-股息率”通過刻畫無風險利率與股票風險溢價之間的博弈，能夠作為跟蹤股債性價比的合理指標。2021年以來，該指標區(qū)間的非對稱壓縮反映經濟轉型期的定價扭曲，而當前基本面出現的拐點跡象或將驅動風險溢價重估與閾值回歸歷史常態(tài)（[-2倍標準差,+2倍標準差]）。當前股債性價比處在+1倍標準差的近三年上限位置，債券配置性價比在逐步提升，但尚未到達股債重配置的時點，當前債市仍有上行壓力。
下周展望：稅期擾動下，資金利率中樞或將上行
供給方面，下周國債供給壓力有所增加。8月11日-15日，利率債總發(fā)行規(guī)模為11,764.22億元，環(huán)比減少2,323.17億元；凈融資規(guī)模為684.74億元，環(huán)比減少5,293.85億元。分券種看，國債發(fā)行3,102.60億元，環(huán)比減少1,582.90億元；地方政府債發(fā)行914.32億元，環(huán)比減少740.27億元。同業(yè)存單總發(fā)行量為7,747.30億元，與前一周持平。下周國債計劃發(fā)行3,620.00億元，地方政府債計劃發(fā)行3,691.50億元，供給壓力有所增加。
稅期擾動下，資金利率中樞或將上行。8月11日-15日，央行公開市場操作凈回籠4,149.00億元。央行開展公開市場逆回購7,118.00億元，到期11,267.00億元。R001較上周上行9.78bp至1.4391%，DR001較上周上行9.03bp至1.4019%，R007較上周下行0.76bp至1.4733%，DR007較上周下行0.91bp至1.4424%。下周逆回購到期7,118.00億元，到期量小于前一周。同時，下周將面臨稅期擾動，資金利率中樞或將上行。
債市策略：債市階段性承壓，警惕潛在負反饋效應
對于債市而言，近期市場受到M1同比數據走強、市場風險偏好提升、“反內卷”政策預期等因素影響，債市階段性承壓。當前債市的最大風險點是權益市場的走強，隨著權益市場站穩(wěn)關鍵點位，后續(xù)或將加速上行，對債市仍有利空。當前股債性價比處在+1倍標準差的近三年上限位置，債券配置性價比在逐步提升，但尚未到達股債重配置的時點，當前債市仍有上行壓力。后續(xù)關注債券型基金贖回情況，警惕市場負反饋傳導可能引發(fā)的債市踩踏風險。
風險提示：1）權益市場走弱；2）統(tǒng)計方法適用性風險；3)貨幣政策超預期。
|
|
