>> 東吳證券-天賜材料(002709)2025半年報點評：Q2業(yè)績符合預(yù)期，H2六氟漲價可期-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
25Q2業(yè)績符合預(yù)期、盈利水平穩(wěn)定。公司25H1收入70.3億元，同比+29%，歸母凈利2.7億元，同比+13%，扣非凈利2.3億元，同比+26%，毛利率18.7%，同比-0.2pct。其中25Q2收入35.4億元，同環(huán)比+19%/+1%，歸母凈利1.2億元，同環(huán)比-4%/-21%，扣非凈利1.0億元，同環(huán)比+17%/-25%，毛利率18.2%，同環(huán)比-0.1/-1.0pct，符合市場預(yù)期。
25Q2出貨同比高增長、25年有望增長40%。我們預(yù)計公司25H1出貨31萬噸+，同比+55%，其中我們預(yù)計Q2出貨16.4萬噸，同環(huán)比+48%/+11%，7月起公司排產(chǎn)大幅提升，下游需求旺盛，我們預(yù)計H2出貨環(huán)增15%左右，25年有望出貨70萬噸+，同增40%。我們預(yù)計25Q2外售鋰鹽折固約0.1萬噸，折電解液約1萬噸，環(huán)比略降，LIFSI外售環(huán)比持平，我們預(yù)計25年LiFSI有望出貨2.2-2.5萬噸（含自供），同比翻倍增長。
Q2電解液盈利持平、25H2漲價盈利改善可期。我們預(yù)計25Q2電解液單噸凈利約0.08萬元，環(huán)比持平，貢獻利潤約1.3億元，我們預(yù)計外供鋰鹽貢獻0.1億，我們預(yù)計電解液板塊合計貢獻1.4億元左右。當(dāng)前電解液大客戶價格傳導(dǎo)原材料價格上行，H2六氟行業(yè)供需進一步改善，Q4起有望漲價貢獻業(yè)績彈性，26年盈利改善可期。
正極板塊受產(chǎn)能利用率影響虧損擴大、日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻利潤。我們預(yù)計25Q2磷酸鐵及鐵鋰業(yè)務(wù)出貨1.9萬噸，環(huán)比下降30%+，主要系下游客戶產(chǎn)品切換而三代產(chǎn)品有驗證周期影響，我們預(yù)計Q2單噸凈利-0.4萬/噸，合計虧損0.8億左右，我們預(yù)計全年出貨11萬噸+，預(yù)計減虧至1-2億左右。日化業(yè)務(wù)我們預(yù)計25Q2貢獻0.5億元+利潤，25年貢獻穩(wěn)定增長。
費用控制穩(wěn)定、經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。25Q2期間費用率12.9%，同環(huán)比+0.4/-0.5pct；Q2資產(chǎn)減值0.4億元，主要系存貨減值。Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.3億元，環(huán)比提升6.5億元，主要系收入提升；Q2資本開支1.4億元，同環(huán)比-9%/-39%。Q2末存貨12.5億元，環(huán)比-11%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮漲價滯后性影響，略下修公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)凈利潤8.0/15.0/23.2億元（原預(yù)期11.2/16.8/23.8億元），同比+66%/+87%/+54%，對應(yīng)PE為49/26/17倍，考慮后續(xù)六氟漲價可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格上漲不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動。
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