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投資要點(diǎn)
　　海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，2025年H1公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90.18億元，同比+12.5%；毛利29.60億元，同比+14.2%；本公司股東應(yīng)占利潤(rùn)17.12億元，同比+12.6%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)及公司海外布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，疊加海外市場(chǎng)和以新能源汽車(chē)為代表的下游需求旺盛。同時(shí)，25H1匯兌收益凈額為1.44億元，而去年同期為虧損0.89億元，對(duì)利潤(rùn)亦有正面貢獻(xiàn)。
　　分地區(qū)看，2025年上半年海外銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)38.18億元，同比增長(zhǎng)34.7%，占總收入比重提升至42.3%。我們判斷海外高增主要系全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司在東南亞等地區(qū)憑借多年的布局和投入，銷(xiāo)售增長(zhǎng)顯著。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額為52.01億元，同比微增0.3%，在高基數(shù)下維持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，25H1注塑機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.37億元，同比+12.1%；部件及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.81億元，同比+21.0%。分注塑機(jī)產(chǎn)品型號(hào)看，受益于海外日用消費(fèi)品以及國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)和家電行業(yè)的需求增長(zhǎng)，Mars和Jupiter同比分別+13.2%和14.7%。
　　毛凈利率保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率維持低位
　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率為32.8%，同比+0.5pct，主要系原材料價(jià)格相對(duì)較低，股東應(yīng)占利潤(rùn)率為19.0%，與去年同期持平。期間費(fèi)用率方面，2025H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.25%，同比+0.19pct，一般及行政開(kāi)支費(fèi)用率為6.56%，同比+0.38pct。
　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁
　　截至2025年6月30日，公司應(yīng)收賬款為51.22億元，同比增長(zhǎng)19.2%；存貨為47.17億元，同比增長(zhǎng)19.3%。我們判斷應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快或與收入增長(zhǎng)及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張有關(guān)。盡管應(yīng)收賬款有所增加，但公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所得現(xiàn)金凈額達(dá)14.02億元，同比+16.3%，顯示出公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流管理能力。
　　提供定制化方案，推進(jìn)海外供應(yīng)鏈建設(shè)
　　1）為行業(yè)標(biāo)桿客戶(hù)提供定制化解決方案：公司針對(duì)大客戶(hù)需求，提供定制方案，客戶(hù)包括海爾、小米、愛(ài)瑪和零跑等。其中，25年5月為零跑樹(shù)脂產(chǎn)品線打造的“保險(xiǎn)杠無(wú)人化交鑰匙工程”正式宣布投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了從原料到成品的全流程智能化生產(chǎn)閉環(huán)。
　　2）推進(jìn)海外集成供應(yīng)鏈建設(shè)：公司積極進(jìn)行全球化布局，截至目前，位于塞爾維亞的歐洲區(qū)域制造中心正在建設(shè)，預(yù)計(jì)今年完成并試營(yíng)運(yùn)，并于26年3月正式開(kāi)業(yè)；位于印度的第二個(gè)制造基地已完成建設(shè)并投入使用；位于日本的制造基地即將建設(shè)完成，并預(yù)計(jì)于25年8月正式開(kāi)業(yè)；位于馬來(lái)西亞的制造基地25年5月已舉行開(kāi)工典禮，預(yù)計(jì)26年全面建成投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，海外渠道布局不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.22/39.08/42.94億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，注塑機(jī)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。