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歐圣電氣披露2025H1業(yè)績
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.79億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.09億元，同比+19%。25Q2單季公司實(shí)現(xiàn)收入3.53億元，同比-15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比-1%，扣非后歸母凈利潤0.50億元，同比-4%。
　　關(guān)稅擾動(dòng)Q2短期承壓，看好Q3成長修復(fù)
　　公司25Q2收入增長短期承壓。我們認(rèn)為原因主要為：1）4-5月受美國關(guān)稅政策影響，公司對(duì)美出貨節(jié)奏受到較大擾動(dòng)。2）馬來西亞新工廠投產(chǎn)后，由于設(shè)備、流程等仍需要一定周期磨合，一定程度上也擾動(dòng)公司出貨節(jié)奏。25Q2公司存貨較25Q1末增加約1.88億元，主要受出貨受阻短期影響。不過目前看關(guān)稅政策趨于穩(wěn)定且公司馬來西亞產(chǎn)能于5月已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)馬來產(chǎn)能前期面臨的磨合問題也已基本解決，后續(xù)公司對(duì)美出貨有望回歸常態(tài)。同時(shí)公司非美市場增長優(yōu)異，中小客戶開拓順利，減少公司對(duì)美國市場以及大客戶的依賴。擴(kuò)品類成效凸顯，25Q2新品類占比提升明顯。因此綜合影響下，我們看好公司Q3收入成長修復(fù)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，25Q2盈利能力提升明顯
　　毛利率：2025H1公司毛利率為34.42%，同比-1.66pct，其中25Q2單季公司毛利率38.33%，同比+4.99pct。25Q2公司毛利率同比明顯提升，我們認(rèn)為原因主要為：1）25Q2中小客戶業(yè)務(wù)占比提升，且中小客戶的毛利率較大客戶更高。2）25Q2公司空壓機(jī)的下滑幅度大于吸塵器的下滑幅度，吸塵器毛利率明顯高于空壓機(jī)，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶動(dòng)毛利率提升；3）25Q2公司毛利率較高的電商業(yè)務(wù)增長較快；4）25Q2并表毛利率較高的德國子公司。綜合影響下公司毛利率提升好于預(yù)期。
　　費(fèi)用率：2025H1公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.44%/ 8.77%/ -1.67%，分別同比-0.73/ +0.14/ +0.07pct。25Q2單季公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.11%/ 10.57%/ -2.85%，分別同比+1.58/ +2.51/ -1.04pct，其中25Q2管理費(fèi)用率增長較多，主要受公司管理人員增加，工資上漲影響。
　　凈利率：2025H1公司歸母凈利率為13.10%，同比-0.04pct，其中25Q2單季公司歸母凈利率為15.18%，同比+2.03pct。
　　護(hù)理機(jī)器人入選工信部養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人試用項(xiàng)目名單
　　公司公告子公司蘇州伊利諾護(hù)理機(jī)器人有限公司牽頭的“面向長期臥床失能老人的二便護(hù)理機(jī)器人研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目”成功入選工信部、民政部《智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人結(jié)對(duì)攻關(guān)與場景應(yīng)用試點(diǎn)項(xiàng)目公示名單》。我們認(rèn)為公司護(hù)理機(jī)器人產(chǎn)品入選名單標(biāo)志著相關(guān)政府部門對(duì)公司產(chǎn)品性能及質(zhì)量的充分認(rèn)可。同時(shí)利好公司護(hù)理機(jī)器人業(yè)務(wù)的市場拓展及未來業(yè)績增長。護(hù)理機(jī)器人行業(yè)長期空間廣闊，我們看好公司護(hù)理機(jī)器人業(yè)務(wù)的未來成長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們看好公司北美空壓機(jī)及干濕吸塵器龍頭地位穩(wěn)固，新訂單、新品類、新市場持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入23.15/ 29.91/ 37.12億元，同比+31.26%/ +29.18%/ +24.11%；歸母凈利潤3.20/ 4.13/ 5.19億元，同比+26.42%/ +28.85%/ +25.72%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為27X/ 21X/ 16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，客戶訂單波動(dòng)，新市場新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期等。