>> 申萬宏源-孩子王(301078)凈利潤同增 79%，多引擎驅動增長新范式-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,屠亦婷,王盼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
業(yè)績高增，盈利優(yōu)化。公司發(fā)布25H1中報：營收49.1億元（同比+ 8.6%），歸母凈利潤1.4億元（同比+ 79.4%），扣非凈利潤1.2億元（同比+ 91.3%），三項核心指標齊增，凈利潤超預期，增速遠超營收，精細化運營成效顯著，盈利韌性凸顯。利潤分配預案每10股派0.2元（含稅），彰顯長期信心。
凈利率提升，費用率優(yōu)化。1）盈利能力：25H1毛利率27.7%，同比下滑2.0pct；凈利率2.9%，同比上升0.9pct。2）費用率：銷售費用率18.43%，同比降2.04pct；管理費用率4.54%，同比降0.44pct；研發(fā)費用率0.35%，同比降0.08pct。費用管控成效明顯，助力利潤率提升。
母嬰商品為營收主力，業(yè)務協(xié)同增長。1）分行業(yè)看，①母嬰商品營收43.27億元（同比+ 9.31%），毛利率19.56%，其中差異化供應鏈（含自有品牌）實現(xiàn)收入5.30億元，占母嬰商品收入12.25%；②供應商服務營收3.35億元（同比+ 7.39%），毛利率98.04%；2）分渠道看，①線上母嬰商品銷售收入6.47億元，占營收13%；②線下營收42.64億元，占營收87%。
“三擴”戰(zhàn)略落地，多點開花。聚焦“復購、加盟、同城數(shù)字化”三大重點：①加盟業(yè)務爆發(fā)，運營、在建及籌建門店超200家，下沉市場勢能漸顯；②首家Ultra門店上海開業(yè)，融合潮玩IP、谷子經(jīng)濟與AI科技，十大主題場館引領行業(yè)場景升級；③“短鏈+自營”供應鏈深化，差異化供應鏈收入5.30億元，自有品牌矩陣（貝特倍護、初衣萌等）覆蓋全品類，為單客價值提效。
AI +并購雙輪，打開增長天花板。①AI布局提速：與火山引擎共建孵化器，推出自研AI智能情感伙伴“啊貝貝和TA的朋友們”，KidsGPT智能顧問多場景落地，“哆啦”“旋渦”智能體提升營銷自動化；②并購絲域實業(yè)（養(yǎng)發(fā)護發(fā)龍頭），其“產(chǎn)品+服務+渠道”模式與公司會員、渠道協(xié)同，強化本地生活服務優(yōu)勢；③直播業(yè)務推進：25H1有效開播4.7萬場，職人賬號粉絲超千萬，引公域到店39萬人，新客占比26.5%。
母嬰零售平臺型優(yōu)勢凸顯，增長動能強勁。孩子王為母嬰零售頭部公司，多重催化與支點共同演繹，線下母嬰門店基本盤穩(wěn)固，母嬰行業(yè)生育政策頻出，線上字節(jié)跳動、辛選集團等生態(tài)多領域接入，疊加并購協(xié)同與AI伴生智能跟進，我們維持盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤為4.0/6.0/8.0億元，同比+122%/+50%/+32%，對應PE為41/27/20倍，維持“增持”評級。
風險提示：出生率持續(xù)下滑，展店不及預期，業(yè)務拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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