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孩子王擬受讓五星控股持有的星絲域投資65%股權(quán)，成為絲域控股股東
　　孩子王公告稱，公司擬受讓五星控股持有的星絲域投資65%股權(quán)，巨子生物、自然人陳英燕、王德友擬同時(shí)受讓星絲域投資10%、8%、6%的股權(quán)，交易完成后，孩子王持有星絲域投資65%的股權(quán)，星絲域投資成為其控股子公司。
　　此外，本次轉(zhuǎn)讓對價(jià)為16.5億元，以絲域?qū)崢I(yè)2024年凈利潤1.8億為基準(zhǔn)，收購PE約9倍。
　　絲域?qū)崢I(yè)為養(yǎng)發(fā)行業(yè)龍頭，深耕頭皮、頭發(fā)的健康護(hù)理，為客戶提供養(yǎng)發(fā)護(hù)理、防脫生發(fā)等頭發(fā)健康全鏈路解決方案。
　　1）盈利能力穩(wěn)定，利潤過億。24年?duì)I收7.2億（其中養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品4.2億，主要為直營和加盟門店的產(chǎn)品銷售），凈利潤1.8億；25Q1營收1.4億，凈利潤2665萬。
　　2）門店超2000家，以加盟為主。截至24年末，門店2503家（直營176+加盟2327），會(huì)員超200萬，依托自研產(chǎn)品及線下門店，為客戶提供專業(yè)的養(yǎng)發(fā)、護(hù)發(fā)服務(wù)，并通過線下門店養(yǎng)護(hù)服務(wù)，滿足客戶“一站式體驗(yàn)式消費(fèi)”需求。
　　3）合作科研機(jī)構(gòu)，研發(fā)創(chuàng)新力較強(qiáng)。絲域與亞什蘭全球?qū)嶒?yàn)中心、多肽研究院、華南理工大學(xué)協(xié)同創(chuàng)新研究中心等高校、研究中心建立了深度合作關(guān)系，聘請國際知名科研學(xué)者卡爾博士為首席科學(xué)顧問，科研團(tuán)隊(duì)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，目前已有160余款頭皮頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品。
　　養(yǎng)發(fā)行業(yè)：規(guī)模大、增速快、集中度分散、具備較強(qiáng)整合空間
　　1）養(yǎng)發(fā)行業(yè)空間巨大，20-23年CAGR達(dá)10%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國毛發(fā)生活養(yǎng)護(hù)市場規(guī)模已從2020年的432億元增長至2023年的571億元，CAGR達(dá)10%。
　　2）市場極度分散，存在較大整合空間。22年美業(yè)市場門店總數(shù)超220萬家，其中87%為單店經(jīng)營，門店超過50家的連鎖品牌僅占0.1%。
　　孩子王&絲域養(yǎng)發(fā)全方位協(xié)同
　　1）門店協(xié)同：店中店形式雙向引流，孩子王擁有超500家大店，可開放部分門店及區(qū)域設(shè)立絲域養(yǎng)發(fā)門店；
　　2）渠道協(xié)同：孩子王線上線下全渠道布局，線下門店近1200家，APP及小程序會(huì)員超6400萬，絲域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量；
　　3）產(chǎn)品合作：有望借助共同收購方巨子生物的強(qiáng)研發(fā)力，推出更多自有產(chǎn)品，完善護(hù)發(fā)產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測：
　　公司為母嬰零售領(lǐng)域龍頭企業(yè)，獨(dú)有大店模式穩(wěn)定獲新，加盟業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)，市場份額持續(xù)提升。同時(shí)具備規(guī)模優(yōu)勢，并已具備完善數(shù)字化供應(yīng)鏈及深度捆綁的會(huì)員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務(wù)類業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)，具備長期投資價(jià)值。目前盈利預(yù)測暫未考慮絲域并表后的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)25-27年公司營收分別實(shí)現(xiàn)112/151/197億元，同增20%/35%/30%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)3.5/5.6/8.9億元，同增96%/59%/58%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為50/31/20X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、出生人數(shù)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。