>> 華西證券-孩子王(301078)收購絲域養(yǎng)發(fā)，拓寬業(yè)務(wù)邊界，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 890KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐晴,劉文正 |
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事件概述：
公司發(fā)布《關(guān)于收購關(guān)聯(lián)方股權(quán)暨與關(guān)聯(lián)方共同收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)的公告》，擬受讓關(guān)聯(lián)方五星控股集團有限公司持有的江蘇星絲域投資管理有限公司65%股權(quán)。為強化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司、自然人陳英燕、王德友擬同時受讓五星控股持有的江蘇星絲域10%、8%及6%的股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楣镜目毓勺庸?。公司擬通過控股子公司江蘇星絲域現(xiàn)金收購珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，交易完成后絲域?qū)崢I(yè)為公司的控股子公司（持股比例65%），交易對價16.5億元。
分析判斷:
此次收購是對三擴戰(zhàn)略的踐行，收購標的為養(yǎng)發(fā)護發(fā)細分龍頭，交易對價合理
繼收購樂友國際、幸研生物后，公司此次收購絲域?qū)崢I(yè)，布局個護行業(yè)，進一步豐富產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)，全方位打造親子家庭的首選服務(wù)商，進一步的落實三擴戰(zhàn)略（擴品類、擴賽道、擴業(yè)態(tài)）。根據(jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)為養(yǎng)發(fā)護發(fā)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，打造的“產(chǎn)品+服務(wù)+渠道”以產(chǎn)品驅(qū)動的一體化運營模式，為行業(yè)首創(chuàng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國毛發(fā)生活養(yǎng)護市場規(guī)模已從2020年的432.3億元增長至2023年的570.9億元，年復(fù)合增長率為9.7%；預(yù)計到2028年，該市場規(guī)模將達到812.5億元，2023-2028年復(fù)合增長率為7.3%，市場發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)2024實現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，凈利潤1.8億元，收購對價對應(yīng)2024年P(guān)E約9倍，估值相對合理。
雙方在會員、渠道、服務(wù)產(chǎn)品等多方面有望產(chǎn)生多重協(xié)同效應(yīng)
根據(jù)公司公告，本次交易完成后，雙方將在會員運營、市場布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)態(tài)拓展等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步強化公司在本地生活和新家庭服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，并為推動公司發(fā)展成為中國親子家庭的首選服務(wù)商奠定更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。
1）會員協(xié)同：雙方會員具有較高的關(guān)聯(lián)性，孩子王擁有巨量的寶媽、寶爸人群，以及大量的老年帶娃人群，而上述人群具備較好的經(jīng)濟基礎(chǔ)以及較強的養(yǎng)發(fā)護發(fā)需求，基于雙方的數(shù)字化體系，可通過數(shù)據(jù)分析、權(quán)益設(shè)計、資源分配、交叉營銷、場景融合等多種方式，實現(xiàn)相互的會員引流。根據(jù)公司公告，孩子王APP及小程序會員超6,400萬，私域會員超1,000萬，絲域養(yǎng)發(fā)會員人數(shù)超200萬。
2）布局協(xié)同：孩子王擁有500家大店以及正在加速拓展下沉市場加盟業(yè)態(tài)，大店可與絲域養(yǎng)發(fā)相融合，豐富服務(wù)場景，同時可進一步協(xié)助絲域?qū)崢I(yè)拓展下沉市場。此外，當前孩子王大力發(fā)展“同城即時零售”，絲域?qū)崢I(yè)擁有超2,500家的線下門店網(wǎng)絡(luò)可作為本地化服務(wù)觸點，支持“線上下單+到店服務(wù)”模式，進一步強化孩子王的O2O生態(tài)，提升履約效率與消費者體驗。
3）渠道協(xié)同：孩子王已經(jīng)構(gòu)建了線上線下全渠道優(yōu)勢，絲域?qū)崢I(yè)擁有超過160款專業(yè)頭皮頭發(fā)系列產(chǎn)品，涵蓋洗發(fā)水、洗發(fā)泥、頭皮清潔乳、護發(fā)素、發(fā)膜、頭皮精華液、護發(fā)精油等，可以借助孩子王全渠道布局優(yōu)勢，讓絲域?qū)崢I(yè)產(chǎn)品更好地觸達消費者，促進其業(yè)績提升。
4）產(chǎn)業(yè)協(xié)同：孩子王將協(xié)同戰(zhàn)略投資方進一步賦能絲域?qū)崢I(yè)，孩子王及五星控股具有豐富的連鎖運營經(jīng)驗，孩子王擁有較強的數(shù)字化技術(shù)優(yōu)勢，本次收購引入巨子生物，為中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)先行者及領(lǐng)軍者。戰(zhàn)略股東可從運營、數(shù)字化、研發(fā)等多方面為絲域?qū)崢I(yè)實現(xiàn)賦能。
5）業(yè)態(tài)協(xié)同：本次收購絲域?qū)崢I(yè)，將進一步豐富孩子王服務(wù)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，高度契合公司“商品+服務(wù)+社交”運營模式。
投資建議
暫不考慮絲域?qū)崢I(yè)并表產(chǎn)生的業(yè)績增厚，我們維持之前的盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入122.3、145.1、165.1億元，分別同比增長31%、19%、14%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.8、6.7、7.8億元，分別同比+166%、38%、16%。2025-2027年對應(yīng)的EPS分別為0.38、0.53、0.62元。按照2025年6月6日收盤價14.86元計算，2025-2027年對應(yīng)的PE分別為39、28、24倍。長期來看，我們認為公司業(yè)績增長驅(qū)動包括：1）產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合；2）合資公司鏈啟未來助力線上業(yè)務(wù)高增；3）加盟業(yè)務(wù)持續(xù)放量；4）同店及費控改善帶動直營店利潤穩(wěn)步增長；5）6月4日自研AI玩具啊貝貝正式上線，AI玩具業(yè)務(wù)有望帶來增量。公司成長看點較多，疊加生育政策催化，我們認為公司將迎來戴維斯雙擊，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
1）并購整合不及預(yù)期；2）生育率持續(xù)下滑；3）行業(yè)競爭加?。?）產(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致品牌形象受損。
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