>> 華泰證券-孩子王(301078)擬收購絲域65%股權，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同可期-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
| 下載權限： |
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孩子王公告：公司擬與巨子生物、自然人陳英燕、王德友（絲域?qū)崢I(yè)早期創(chuàng)始人）同時分別受讓五星控股持有的江蘇星絲域65%、10%、8%、6%的股權，轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楣镜目毓勺庸尽Ｍ瑫r，公司擬通過江蘇星絲域現(xiàn)金收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權，轉(zhuǎn)讓對價為16.5億元，以絲域?qū)崢I(yè)2024年凈利潤計算的市盈率約9倍；收購完成后，公司將間接持有絲域?qū)崢I(yè)65%股權，并將其納入合并報表范圍。我們認為此次收購有望實現(xiàn)公司與絲域?qū)崢I(yè)在會員、場景布局、渠道等方面的協(xié)同效應，提升公司未來發(fā)展的綜合競爭力。維持“買入”評級。
毛發(fā)養(yǎng)護市場穩(wěn)健增長，絲域?qū)崢I(yè)深耕多年、構筑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
根據(jù)弗若斯特沙利文，2023年我國毛發(fā)生活養(yǎng)護市場規(guī)模為570.9億元，并預計2028年有望增長至812.5億元，對應2023-2028年CAGR為7.3%。絲域?qū)崢I(yè)成立于2014年，是我國養(yǎng)發(fā)行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有160余款頭皮頭發(fā)護理產(chǎn)品，并通過“產(chǎn)品+服務+渠道”一體化運營的模式，為客戶提供頭發(fā)健康一整套解決方案。截至2024年末，絲域?qū)崢I(yè)共有2503家門店，會員數(shù)量超200萬。2024年絲域?qū)崢I(yè)實現(xiàn)營收7.23億元，其中養(yǎng)護產(chǎn)品銷售收入為4.17億元、占比57.8%；實現(xiàn)凈利潤1.83億元，對應凈利率為25.4%；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.86億元，現(xiàn)金流與凈利潤匹配程度高。
收購有望發(fā)揮協(xié)同效應，驅(qū)動公司向中國新家庭全渠道服務商邁進
絲域?qū)崢I(yè)100%股權的轉(zhuǎn)讓價格為16.5億元，分為6.6、9.9億元兩筆支付，其中，孩子王擬將原用于“門店升級改造項目”的4.29億元可轉(zhuǎn)債募集資金用于此次收購，并由江蘇星絲域向金融機構貸款以支付第二筆款項。絲域?qū)崢I(yè)原創(chuàng)始人陳英燕、王德友積極參與此次并購，我們認為有助于強化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，也展示了其對于絲域?qū)崢I(yè)未來發(fā)展的信心。收購后，孩子王及絲域?qū)崢I(yè)將在會員運營、場景布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面發(fā)揮協(xié)同效應，強化公司在本地生活和新家庭服務領域的領先優(yōu)勢，推動公司向中國新家庭全渠道服務商加速邁進。
盈利預測與估值
此次交易已經(jīng)過公司董事會審議通過，考慮到還需通過公司股東會審議，故我們暫時維持盈利預測不變，預計2025-2027年歸母凈利潤3.37/4.75/6.88億元。參考可比公司2026年iFind一致預期PE均值36倍，考慮到公司圍繞新家庭零售場景不斷強化產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，且積極發(fā)展AI業(yè)務、提升數(shù)智化能力，維持目標價19元，對應公司2026年50倍目標PE。
風險提示：并購進展不及預期，出生率下滑風險，渠道拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇，直播電商及AI新業(yè)務落地不及預期。
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