>> 國盛證券-固定收益專題：反內(nèi)卷行情下轉(zhuǎn)債有哪些期待-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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“反內(nèi)卷”將成為長期主題。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議強(qiáng)調(diào)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。工信部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部逐步引導(dǎo)行業(yè)落實(shí)行業(yè)自律，其中光伏玻璃企業(yè)宣布聯(lián)合減產(chǎn)30%；33家建筑類企業(yè)發(fā)布聯(lián)合倡議，摒棄內(nèi)卷式競爭；中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會召開座談會，擬加強(qiáng)行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競爭；中汽協(xié)表示要嚴(yán)格防止“內(nèi)卷外溢”，反內(nèi)卷治理工作還在不斷深入，反內(nèi)卷行情下企業(yè)盈利修復(fù)主線可期。
本輪“反內(nèi)卷”更強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律與市場化手段，聚焦中下游制造業(yè)、民營企業(yè)。整體來說，2015年開啟供給側(cè)改革的背景與當(dāng)前環(huán)境存在類似之處，但本輪優(yōu)化聚焦于兼具制造業(yè)與科技屬性的新興準(zhǔn)科技領(lǐng)域。這些行業(yè)的產(chǎn)能過剩，并非單純的供需失衡，而是同質(zhì)化供給大于優(yōu)質(zhì)供給的結(jié)構(gòu)性問題。因此，本輪“反內(nèi)卷”所涉行業(yè)更集中于中下游，民營企業(yè)占比高，更多從行業(yè)自律層面推進(jìn)、而非以行政化手段落地，因此對于通脹的影響或相對較小，但重點(diǎn)行業(yè)漲價的預(yù)期有望落實(shí)。
建議關(guān)注光伏、醫(yī)藥、汽車、電池板塊。根據(jù)政策與行業(yè)面信息梳理，我們初步篩選出14個可能受益于“反內(nèi)卷”邏輯的重點(diǎn)板塊，涵蓋光伏、醫(yī)藥、汽車、鋼鐵、建材等方向。隨后，基于兩個核心指標(biāo)——固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（反映產(chǎn)能利用效率）、毛利率（反映盈利質(zhì)量）對上述板塊進(jìn)行量化分析，并根據(jù)輔助指標(biāo)——營收環(huán)比增速，動態(tài)捕捉行業(yè)在當(dāng)期景氣恢復(fù)或拐點(diǎn)出現(xiàn)的信號，綜合研判展現(xiàn)行業(yè)“內(nèi)卷”情況，進(jìn)而識別在“反內(nèi)卷”邏輯下具備結(jié)構(gòu)性修復(fù)潛力的行業(yè)方向，我們發(fā)現(xiàn)，光伏、醫(yī)藥、汽車、電池板塊行情有所期待。
“反內(nèi)卷”板塊表現(xiàn)優(yōu)秀。我們復(fù)盤了自7月1日以來上述初步篩選后的14個板塊相對上證指數(shù)的超額收益表現(xiàn)，自7月1日以來至8月8日，漲幅居前、錄得顯著超額收益的板塊，與我們前文定義的定義的“筑底”和“右側(cè)機(jī)會”板塊高度重合。傳統(tǒng)周期板塊如水泥(+15.50%)、鋼鐵(+12.62%)、建材(+8.60%)等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，市場在政策信號催化下，對這類行業(yè)供給側(cè)有望在十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)增長方案等政策支持下企穩(wěn)的強(qiáng)烈預(yù)期。
“反內(nèi)卷”行情仍可期待。我們認(rèn)為，不應(yīng)將此輪上漲簡單視為終點(diǎn)。光伏板塊是在經(jīng)歷了歷史級別的超跌后展開的修復(fù)，當(dāng)前漲幅相較于其深度調(diào)整而言仍顯不足，隨著供給端出清效果的逐漸顯現(xiàn)，其上漲空間依舊值得看好。而醫(yī)藥板塊的漲幅雖大幅領(lǐng)先于指數(shù)，但其部分受益于創(chuàng)新藥概念的催化，其“反內(nèi)卷”的概念核心驅(qū)動力——集采規(guī)則的優(yōu)化——仍在發(fā)酵，板塊價值重估之路仍未走完。隨著前期領(lǐng)漲板塊的邏輯逐步被市場消化，電池、汽車這類供給端出清的信號愈發(fā)明確、新技術(shù)和新需求的邏輯不斷被驗(yàn)證的，具有變革潛力的滯漲板塊有望接力成為“反內(nèi)卷”主題行情下一階段的領(lǐng)漲主角，建議投資者密切跟蹤，左側(cè)布局。建議關(guān)注萬孚轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、松原轉(zhuǎn)債、升24轉(zhuǎn)債、翔豐轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：“反內(nèi)卷”政策落地不到位，漲價邏輯不順暢；股市劇烈波動，引發(fā)市場避險情緒；期貨、商品市場無序炒作，影響周期類標(biāo)的二級市場走勢。
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