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業(yè)績簡評
　　2025年8月19日公司披露半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收2272.5億元人民幣（下同），同比增長38.2%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤215.1億元，同比增長69.8%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收1159.6億元，同比增長30.5%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤108.3億元，同比增長75.4%。
　　經(jīng)營分析
　　25Q2整體業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)：總營收連續(xù)三個(gè)季度超千億，經(jīng)調(diào)整凈利潤連續(xù)兩個(gè)季度破百億，主因手機(jī)、大家電、汽車三大增長曲線持續(xù)展現(xiàn)活力。
　　手機(jī)：高端化占比提升，毛利率有所下滑。智能手機(jī)全球出貨量4240萬臺，全球份額前三，出貨量市占率14.7%。4k-6k價(jià)格帶站穩(wěn)，市占率同比提升。內(nèi)存和電池材料價(jià)格上漲使得手機(jī)BOM成本提升，疊加二季度為新品發(fā)布淡季，使得毛利率有所下滑。
　　IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：大家電業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品25Q2收入同比增長44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8%。其中大家電收入創(chuàng)歷史新高，同比增長66.2%，尤其是空調(diào)出貨量超540萬臺，同比增長超60%；其余IOT品類中，冰洗、平板、可穿戴等產(chǎn)品亦表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：用戶規(guī)模擴(kuò)大，海外增速快于國內(nèi)。25Q2該板塊實(shí)現(xiàn)收入91億元，同比增長10.1%，其中境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入30億元，同比增長12.6%。得益于IOT連接設(shè)備的增加（+20.3%）以及全球月活躍用戶數(shù)（+8.2%）的增長。
　　汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)：汽車業(yè)務(wù)加速增長，毛利率喜人，產(chǎn)能待釋放。二季度公司共計(jì)交付新車8.13萬輛，累計(jì)交付30萬輛。該分部25Q2實(shí)現(xiàn)收入213億元，毛利率26.4%，環(huán)比提升3.2%；高毛利率系來自高毛利產(chǎn)品小米SU7 Ultra在Q2度過完整交付季度銷量占比提升，銷量結(jié)構(gòu)性改善。經(jīng)營虧損3億元，系費(fèi)用支出較高所致。整體看汽車業(yè)務(wù)仍維持強(qiáng)勢，伴隨YU7的上市交付公司在Q3有望穩(wěn)步提升，亟待產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　25年上半年，公司國內(nèi)外競爭較為激烈的環(huán)境下，仍然實(shí)現(xiàn)收入利潤創(chuàng)新高，體現(xiàn)公司“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略的活力與銳度。盡管后續(xù)有競爭加劇和補(bǔ)貼退坡預(yù)期及可能，考慮到小米汽車與手機(jī)高端化的成功對整體品牌力的提升、生態(tài)破圈對更多品類的拉動(dòng)作用，我們預(yù)計(jì)大家電和汽車業(yè)務(wù)仍將具備高增長彈性。我們維持2025/2026/2027年經(jīng)調(diào)整后的EPS預(yù)測為1.58/2.15/2.60元，公司股票現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE估值為33.2/24.4/20.1倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核心技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、競爭對手突破更高端技術(shù)或進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、汽車行業(yè)輿論風(fēng)險(xiǎn)等。