久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入20.99億元，同比增長(zhǎng)14.9%。其中路費(fèi)收入20.59億元，同比增長(zhǎng)15.2%。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增長(zhǎng)14.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司擬派發(fā)中期股息0.12港元/股（與去年同期持平）。
　　公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要系合并平臨高速及漢鄂高速收入增長(zhǎng)：公司報(bào)告期營(yíng)收較去年同期增長(zhǎng)2.72億元，其中并表平臨高速（去年11月末并表）帶來(lái)收入增加2.56億元；漢鄂高速因平行路段武黃高速施工收入同比增加5563萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)56.6%）。公司24年12月出售天津津雄高速，去年同期津雄高速收入3882萬(wàn)元，今年無(wú)貢獻(xiàn)。
　　其他路產(chǎn)方面，收入增長(zhǎng)超5%的高速有：1.漢蔡高速收入同比增長(zhǎng)17.3%，主要系去年同期受極端天氣影響基數(shù)低，疊加平行的漢宜高速施工，部分車(chē)輛繞行漢蔡高速；2.隨岳南高速收入同比增長(zhǎng)6.3%，主要系去年基數(shù)低及長(zhǎng)途貨車(chē)流量增長(zhǎng)。收入下滑超5%的高速有：1.大廣南高速收入同比下滑11.8%，主要系競(jìng)爭(zhēng)路段武陽(yáng)高速分流以及相連的武黃高速施工；2.尉許高速收入同比下降8.1%，主要系安羅高速差異化收費(fèi)政策導(dǎo)致的分流及京廣澳高速湖北段施工限行的影響。
　　后續(xù)路網(wǎng)變化重點(diǎn)關(guān)注武黃高速：后續(xù)路網(wǎng)變化方面，我們認(rèn)為短期需要重點(diǎn)關(guān)注的主要是武黃高速的變化。目前武黃高速封閉施工對(duì)公司表現(xiàn)為顯著利好漢鄂高速，但利空大廣南高速，整體看對(duì)公司是利好。預(yù)計(jì)武黃高速年底施工完成并通車(chē)，屆時(shí)預(yù)計(jì)對(duì)漢鄂高速收費(fèi)造成較大分流（但利好大廣南高速），整體或表現(xiàn)為利空，其影響預(yù)計(jì)在26年體現(xiàn)。
　　折舊攤銷(xiāo)增長(zhǎng)較快，但在預(yù)期內(nèi)：25年上半年公司營(yíng)業(yè)成本共計(jì)11.1億元，較24年同期增長(zhǎng)22.9%，增速高于路費(fèi)收入增速，導(dǎo)致上半年公司毛利率46.8%，同比下降3.3pct。造成利潤(rùn)率下降的主要原因是存量路產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)的增長(zhǎng)。上半年公司無(wú)形經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷(xiāo)共計(jì)8.84億元，同比增長(zhǎng)26.3%，高于路費(fèi)收入增速的15.2%。但若結(jié)合去年年報(bào)數(shù)據(jù)，則該增長(zhǎng)在預(yù)期內(nèi)，因?yàn)楣驹谌ツ晗掳肽昃鸵呀?jīng)較大幅度調(diào)升了其下屬路產(chǎn)的折舊攤銷(xiāo)，24H2公司無(wú)形經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷(xiāo)8.1億，同比增長(zhǎng)約26.9%。25H1的同比高增長(zhǎng)只是去年變化的延續(xù)。
　　北環(huán)高速負(fù)面影響基本消除，但虎門(mén)大橋受深中通道分流較明顯：公司上半年應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)同比下降4.4%至7203萬(wàn)元。利好方面，廣州北環(huán)高速停止收費(fèi)的負(fù)面影響大體消除，今年上半年應(yīng)占虧損由去年同期的2043萬(wàn)元降至268萬(wàn)元，雖然項(xiàng)目移交政府前還在產(chǎn)生費(fèi)用，但費(fèi)用大幅下降。利空方面主要系虎門(mén)大橋受深中通道分流較為明顯，應(yīng)占利潤(rùn)下滑37.9%至2868萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著平臨高速貢獻(xiàn)利潤(rùn)、北環(huán)高速負(fù)面影響基本消除，以及折舊攤銷(xiāo)增長(zhǎng)的同比影響逐漸消退，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。26年預(yù)計(jì)增速較低，主要系考慮了武黃高速貫通對(duì)公司可能帶來(lái)的利空。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為7.55、7.69和8.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.3X、8.1X和7.6X。我們看好公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)以及廣州北二環(huán)高速改擴(kuò)建的前景，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策重大變化，經(jīng)濟(jì)增速下滑、收購(gòu)路產(chǎn)營(yíng)收不及預(yù)期，改擴(kuò)建成本超預(yù)期。