>> 華泰證券-梅花生物(600873)H1凈利同比+20%，成本改善助力-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄,楊澤鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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梅花生物8月19日公布2025年中報：25H1實現(xiàn)收入123億元，同比-3%，歸母凈利潤17.7億元，同比+20%，扣非歸母凈利潤16.3億元，同比+25%。其中Q2實現(xiàn)收入60億元，同比/環(huán)比-2%/-4%，歸母凈利潤7.5億元，同比/環(huán)比+4%/-26%，扣非歸母凈利潤7.2億元，同比+9%/環(huán)比-20%。公司上半年歸母凈利潤符合我們業(yè)績前瞻預期（17.7億元）。考慮養(yǎng)殖領域使用滲透率提升和豆粕減量替代需求下氨基酸需求有望增長，以及公司積極分紅和回購等有望助力價值重估，維持“買入”評級。
25H1成本下降助力氨基酸價差同比改善，Q2淡季景氣環(huán)比略回落
25H1飼料氨基酸板塊營收56.6億元，同比+3%，據(jù)博亞和訊，賴氨酸(98.5%)/賴氨酸(70%)/蘇氨酸均價9.05/5.41/10.41元/kg，yoy-9%/+1%/0%，賴/蘇氨酸綜合價差2.1/3.6元/kg，yoy+0.1/0.6元/kg，原材料玉米和煤炭等價格同比下降助力價差提升，疊加產(chǎn)銷增長，助力板塊盈利提升；其中25Q2板塊營收27億元（yoy0%/qoq-7%），賴氨酸(98.5%)/賴氨酸(70%)/蘇氨酸市場均價8.26/5.44/10.22元/kg，yoy-21%/0%/-1%（qoq-16%/+1%/-4%），賴/蘇氨酸綜合價差1.1/2.5元/kg，yoy-1.2/+0.18元/kg（qoq-0.5/-0.7元/kg），雖25Q2玉米/煤炭等價格仍處于近五年較低位置，但淡季和出口擾動等影響下氨基酸價格價差環(huán)比整體有所回落。
25H1味精和黃原膠景氣同比有所下滑，多元化布局優(yōu)勢顯現(xiàn)
25H1鮮味劑板塊營收yoy-8%至35.7億元，據(jù)百川盈孚，因行業(yè)新增產(chǎn)能及需求偏弱等因素，25H1味精市場均價0.72萬元/噸（yoy-11%），雖成本端有所改善，但味精價差同比仍有一定下滑，預計對公司整體盈利有所拖累，其中25Q2鮮味劑板塊營收yoy-4%/qoq-3%至17.6億元、味精市場均價0.72萬元/噸（yoy-9%/qoq+1%）；25H1其他業(yè)務營收yoy-19%至9.2億元、25Q2營收yoy-14%/qoq-1%至4.6億元，主因25H1黃原膠均價22.6元/kg（yoy-8%）、Q2均價20.7元/kg（yoy-18%/qoq-15%）；25H1副產(chǎn)品營收yoy-1%至18.9億元、25Q2營收yoy-1%/qoq+2%至9.5億元。雖味精/黃原膠/副產(chǎn)品等景氣偏弱，但氨基酸盈利較好及多業(yè)務布局優(yōu)勢下，25H1公司仍實現(xiàn)毛利率yoy+3.7pct至23.2%。
氨基酸/味精景氣待改善，收購協(xié)和發(fā)酵初步實現(xiàn)出海布局
據(jù)博亞和訊，8月19日賴氨酸(98.5%)/賴氨酸(70%)/蘇氨酸/味精/黃原膠價格7/5.1/9.05/0.69/19.5元/kg，較6月末-13%/-6%/-11%/+1%/-26%，伴隨下半年旺季來臨及供給格局較好等因素，氨基酸、味精等產(chǎn)品景氣有望逐步修復。同時公司通過收購日本協(xié)和發(fā)酵氨基酸及HMO業(yè)務，初步實現(xiàn)了海外生產(chǎn)基地布局，同時將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至醫(yī)藥氨基酸和高端營養(yǎng)領域。公司長期注重股東回報，16-24年平均分紅率超過50%，19-24年持續(xù)推出股份回購方案，21-25年連續(xù)實施員工持股計劃，積極分紅和回購等有望助力長期價值重估。
盈利預測與估值
我們維持25-27年歸母凈利潤分別為34/36/38億元的預測，同比+23%/+7%/+6%，EPS1.18/1.26/1.34元，可比公司25年Wind一致預期平均11xPE，給予公司25年11xPE，目標價12.98元（均維持前值），維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；氨基酸等格局惡化；新技術進展不及預期。
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