>> 華泰證券-佛燃能源(002911)業(yè)績符合預期，綠色甲醇與氫能蓄力-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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佛燃能源發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收153.38億元（yoy+8.6%），歸母凈利3.10億元（yoy+7.3%），扣非凈利3.07億元（yoy+11.7%）。其中Q2實現(xiàn)營收87.87億元（yoy+10.3%，qoq+34.1%），歸母凈利2.29億元（yoy+9.7%，qoq+182%）。歸母凈利和公司業(yè)績快報一致。城市燃氣收入受氣量影響下滑，毛利率因結(jié)構(gòu)性因素提升。供應鏈業(yè)務收入大幅增長，綠色甲醇與氫能業(yè)務積極推進。經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增，有望支撐高派息比例。維持增持。
城市燃氣收入受氣量影響下滑，毛利率因結(jié)構(gòu)性因素提升
1H25公司城市燃氣業(yè)務收入為65.77億元（yoy-4.9%），主要受天然氣供應量下降影響。1H25公司國內(nèi)天然氣供應量21.31億方（yoy-11.2%），其中工商業(yè)yoy-7.6%、電廠yoy-29.0%、居民yoy+7.9%，上半年天然氣現(xiàn)貨氣價高企壓制電廠需求。1H25城市燃氣毛利率yoy+0.69pp至10.12%，得益于低毛差氣量的占比下降。
供應鏈業(yè)務收入大幅增長，綠色甲醇與氫能業(yè)務積極推進
公司持續(xù)推進供應鏈網(wǎng)絡建設，1H25供應鏈業(yè)務營收82.82億元（yoy+22.7%），通過發(fā)揮南沙倉儲及小虎石化碼頭優(yōu)勢，推進石油化工產(chǎn)品供應鏈業(yè)務。1H25公司與香港中華煤氣合作綠色甲醇項目，子公司合資設立VENEX公司并收購內(nèi)蒙古易高公司100%股權，具備5萬噸綠色甲醇產(chǎn)能并以實現(xiàn)外銷，后續(xù)有望增產(chǎn)至30萬噸。公司綠色甲醇具備先發(fā)優(yōu)勢和稀缺性，有望貢獻中長期利潤增量。公司積極推進氫能裝備制造研發(fā)，推進加氫站運營。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增，有望支撐高派息比例
1H25公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入yoy+602%至6.86億元，現(xiàn)金流情況良好。2024年公司派息比例達73%，公司維持穩(wěn)定的歷史分紅水平及較高的分紅比例，年均現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤的比例超65%。考慮到公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長，回款情況良好，有望支撐2025年派息比例維持在較高水平。
維持盈利預測，基于新的利潤增長點，上調(diào)目標價
我們維持公司25-27年歸母凈利潤預測9.77/10.37/10.86億元（三年預測期CAGR為8%），對應EPS為0.75/0.80/0.84元。Wind一致預期下可比公司25年PE均值12x，公司25年預期股息率（4.5%）高于可比均值（3.9%）、綠色甲醇有望帶來新的利潤增長點，給予25年18xPE，目標價13.50元（前值12.00元基于25年16xPE）。
風險提示：氣源價格大漲；國內(nèi)燃氣需求復蘇不及預期；國內(nèi)氣價政策風險。
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