>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：筑頂1.0-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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8月19日，權(quán)益市場(chǎng)縮量震蕩，在加速上漲兩日之后，行情經(jīng)過“減速帶”；結(jié)構(gòu)上看，小微盤股繼續(xù)走強(qiáng)，而大盤品種承壓。在經(jīng)歷昨日大幅調(diào)整之后，債市情緒迎來小幅回暖，多數(shù)期限國債收益率轉(zhuǎn)為下行。
國內(nèi)商品方面，“反內(nèi)卷”主題行情熱度延續(xù)回撤，由昨日的漲跌互現(xiàn)轉(zhuǎn)為全面下跌。純堿、氧化鋁領(lǐng)跌，跌幅均達(dá)到2.5%以上，焦煤、燒堿、玻璃的跌幅也接近2%，其余品種亦有不同程度的下跌，僅生豬錄得微漲。A股相關(guān)板塊也同步走弱，市場(chǎng)情緒整體偏向謹(jǐn)慎，玻璃玻纖、鋰電池、煤炭等相關(guān)行業(yè)指數(shù)跌幅居前，分別下跌1.77%、0.85%、0.52%，反映出期、股兩市共振回調(diào)。
產(chǎn)業(yè)端，煤焦鋼鋰基本面博弈，短期缺乏上行催化劑。焦炭第七輪提價(jià)暫未落地，下游鋼廠的抵觸情緒與焦企的挺價(jià)意愿仍在博弈。同時(shí)，需求端已出現(xiàn)走弱跡象，據(jù)Mysteel調(diào)研，唐山部分獨(dú)立帶鋼企業(yè)已接到通知，計(jì)劃于8月20日至9月3日期間實(shí)施停產(chǎn)。在下游限產(chǎn)的背景下，焦煤、焦炭價(jià)格進(jìn)一步上漲動(dòng)力有所不足，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。碳酸鋰方面，江特電機(jī)發(fā)布公告稱，其下屬公司宜春銀鋰將于近日正式復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這一消息有助于緩解市場(chǎng)對(duì)江西宜春礦端供應(yīng)的持續(xù)不確定性擔(dān)憂，為過熱情緒“降溫”。
今日召開的光伏產(chǎn)業(yè)座談會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，本次會(huì)議的規(guī)格與內(nèi)容，為“反內(nèi)卷”政策的后續(xù)執(zhí)行路徑提供了重要指引。一方面，會(huì)議規(guī)格顯著提升，與7月3日的企業(yè)座談會(huì)不同，本次會(huì)議由工信部、國家發(fā)改委、國資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局等六大部門聯(lián)合召開，體現(xiàn)出國家層面對(duì)于規(guī)范行業(yè)發(fā)展的高度重視與協(xié)同意愿。另一方面，對(duì)比兩次會(huì)議內(nèi)容，本次會(huì)議的表述更為具體，核心內(nèi)容有四點(diǎn)：一是明確要“以市場(chǎng)化法治化方式推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”；二是再次強(qiáng)調(diào)“遏制低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)”；三是重申“規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量”；四是提出“行業(yè)自律”作用。
值得注意的是，此前市場(chǎng)較為期待的“收儲(chǔ)”等強(qiáng)行政干預(yù)措施，在本次會(huì)議中并未直接提及。這或向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信號(hào)，即“反內(nèi)卷”的推進(jìn)將更多依賴于市場(chǎng)化、法治化的中長期機(jī)制建設(shè)。
從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來看，資金情緒整體偏向謹(jǐn)慎。從遠(yuǎn)月和近月合約表現(xiàn)來看，焦煤、焦炭、碳酸鋰等品種的遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)弱于近月，而多晶硅、工業(yè)硅的遠(yuǎn)月合約則表現(xiàn)偏強(qiáng)。從多空持倉來看，前二十大席位中，多晶硅、焦煤、玻璃、焦炭的多空手?jǐn)?shù)比均出現(xiàn)微幅下滑，而碳酸鋰微幅上漲，整體變化不大，表明主力資金在當(dāng)前位置博弈較為激烈。
總體來看，隨著前期炒作的供給側(cè)擾動(dòng)因素（如鋰礦停產(chǎn)）緩和，以及新的強(qiáng)力催化劑缺位，市場(chǎng)從前期的“情緒交易”階段，逐步回歸各品種自身的基本面。
稅期最后一日，央行加大逆回購凈投放，不過資金面依然偏緊。昨日資金超預(yù)期收斂，今日央行隨即加碼呵護(hù)，凈投放3457億元（其中，逆回購?fù)斗?803億、到期1146億；國庫定存到期1200億）。不過，日內(nèi)資金仍偏緊，早盤非銀隔夜利率報(bào)于1.60%-1.65%之間，隨著OMO操作后，資金情緒稍有緩解，午后再度收斂，非銀隔夜資金價(jià)格升至1.65%-1.68%，并持續(xù)至尾盤。全天加權(quán)，R001、R007分別較昨日上行5、6bp，至1.55%、1.56%。存單一級(jí)發(fā)行價(jià)格也在持續(xù)抬升，大型國股行各期限存單加權(quán)發(fā)行利率由昨日的1.55%抬升至1.61%。
回顧7月，央行稅期操作節(jié)奏或與之相似，稅期首日央行投放力度相對(duì)保守，隨著資金收斂，央行隨即將凈投放力度抬升至3000-4000億元水平，稅期結(jié)束后延續(xù)1-2日的凈投放以平抑資金價(jià)格。落腳至當(dāng)下，稅期結(jié)束后，20日央行或同樣延續(xù)凈投放操作，流動(dòng)性壓力有望緩和。
現(xiàn)券方面，盡管資金面偏緊，但權(quán)益市場(chǎng)震蕩走弱，為債市提供了修復(fù)窗口。長端利率小幅修復(fù)，10年、30年國債活躍券下行0.40、0.85bp，二者分別收于1.77%、2.03%。日內(nèi)來看，股債蹺蹺板效應(yīng)依然是影響債市情緒的主要因素，早盤債市承壓，10年國債活躍券上行至0.75bp 1.78%，30年國債一度逼近昨日高點(diǎn)，升至2.05%。隨后，在央行大額逆回購?fù)斗排c權(quán)益市場(chǎng)高位回落共同作用下，債市行情迎來轉(zhuǎn)折，收益率逐步企穩(wěn)。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)贖回情緒也較昨日緩和，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，公募純債基金凈申購指數(shù)升至-2.38（昨日為-21.78，單位為1），理財(cái)和券商等機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)為凈申購。
整體來看，在央行大額逆回購的呵護(hù)下，債市迎來修復(fù)，不過市場(chǎng)情緒依然跟隨權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，相對(duì)謹(jǐn)慎。往后看，股和債或都走在筑頂?shù)内厔?shì)之中，股市短期回落壓力加大，債市收益率下行動(dòng)力增強(qiáng)，兩者或相伴相生。
權(quán)益市場(chǎng)縮量震蕩。萬得全A下跌0.05%，全天成交額2.64萬億元，較昨日（8月18日）縮量1685億元。經(jīng)歷兩日的加速上漲后，行情經(jīng)過“減速帶”，追漲和兌現(xiàn)兩種思路在高處爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)。不過，8月14日市場(chǎng)也曾大幅下跌，隨后次日快速反彈。由此來看，半日的調(diào)整既可能是快速上漲后的正常波動(dòng)，也可能是上漲動(dòng)能不足的信號(hào)。僅由此來推測(cè)行情是否會(huì)趨弱，并沒有十足的把握，需要繼續(xù)觀察明日的行情。不過，小微盤仍然處于放量上漲的
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