>> 光大證券-萬物云(2602.HK)2025年中期業(yè)績點評：應(yīng)收減值壓力緩釋，全年分紅預(yù)計可觀-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何緬南,韋勇強(qiáng) |
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事件：公司2025H1營收同比+3.1%，核心凈利潤同比+10.8%。
1、萬物云2025上半年實現(xiàn)營業(yè)收入181.4億元，同比增長3.1%，毛利24.9億元，同比增長3.8%，凈利潤8.4億元，同比增長5.4%，核心凈利潤13.2億元（剔除歷史收并購帶來的無形資產(chǎn)客戶關(guān)系攤銷、非經(jīng)常性事項及相關(guān)所得稅影響），同比增長10.8%。2025年中期股息11億元，占核心凈利潤比例為83%。
2、2025年7月30日，萬物云與若干萬科關(guān)聯(lián)企業(yè)訂立債務(wù)清償協(xié)議，各賣方及債務(wù)人同意通過向萬物云轉(zhuǎn)讓物業(yè)或車位的方式，以結(jié)清其所欠萬物云的應(yīng)付款項。債務(wù)清償協(xié)議的總代價為25.7億元。
點評：核心主業(yè)穩(wěn)健增長，應(yīng)收減值壓力緩釋，全年分紅預(yù)計可觀。
1)物管主業(yè)穩(wěn)健增長，核心業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。2025年上半年，公司住宅物管收入103億元，同比增長10.4%；商企物管及設(shè)施管理收入52億元，同比增長7.7%，住宅+商企物管業(yè)務(wù)合計收入占比85.2%，同比提升5.0pct，合計毛利占比71.5%，同比提升3.0pct?？萍及鍓KAIOT解決方案服務(wù)25H1收入為2.0億元，同比下滑66.2%；開發(fā)商增值收入2.2億元，同比下滑76.1%，開發(fā)商增值業(yè)務(wù)為地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，AIOT主要是智慧物業(yè)系統(tǒng)、設(shè)備的設(shè)計、建筑、運營、維護(hù)，二者受到房地產(chǎn)市場和整體宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，但得益于核心業(yè)務(wù)驅(qū)動，公司總體業(yè)績保持平穩(wěn)增長，未來業(yè)績增長保障性仍然較強(qiáng)。
2）資產(chǎn)抵債穩(wěn)步推進(jìn)，應(yīng)收減值風(fēng)險緩釋。截至2025年6月末，公司來自關(guān)聯(lián)方萬科地產(chǎn)的貿(mào)易應(yīng)收款總額26.0億元，第三方貿(mào)易應(yīng)收款總額64.8億元，債務(wù)清償協(xié)議有效化解了關(guān)聯(lián)方存量應(yīng)收款減值壓力，同時公司積極推行物業(yè)管理彈性定價模式，通過解構(gòu)508項服務(wù)為模塊化菜單，業(yè)主按需組合，萬物云提供清晰的定價規(guī)則，構(gòu)建質(zhì)價相符的服務(wù)體系，提升服務(wù)滿意度，從而緩解居民端的收繳率壓力，后續(xù)公司貿(mào)易應(yīng)收款減值風(fēng)險或?qū)⒂休^為明顯的降低。
3）蝶城+AI降本提效，現(xiàn)金充沛分紅慷慨。公司25H1已完成300個蝶城改造，覆蓋1688個項目，占總在管項目的38%；通過蝶城實現(xiàn)增值服務(wù)規(guī)?；伵牛?5H1住宅社區(qū)增值服務(wù)收入8.6億元，同比增長39.6%），疊加AI和機(jī)器人等新技術(shù)的應(yīng)用，公司銷管研費用率同比降低0.5pct至6.5%，行政開支減少7737萬元。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加20.5億元，報告期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物109.4億元，賬上現(xiàn)金充裕，預(yù)計2025年全年公司或有較為慷慨的派息。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至16.2/20.2/22.2億元，下調(diào)幅度為1.2%/3.5%/3.5%，行業(yè)龍頭主業(yè)增長穩(wěn)健，股息率具備吸引力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇導(dǎo)致外拓不及預(yù)期，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)影響超出預(yù)期。
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