>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：金威轉(zhuǎn)債，營(yíng)養(yǎng)健康全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
823KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
金威轉(zhuǎn)債（127111.SZ）于2025年8月20日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為12.92億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)30,000噸阿洛酮糖與年產(chǎn)5,000噸肌醇建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為98.24元，YTM為2.16%。金威轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.46%（2025-08-19）計(jì)算,純債價(jià)值為98.24元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.95元，平價(jià)溢價(jià)率為0.05%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年02月26日至2031年08月19日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)19.59元/股，正股金達(dá)威8月19日的收盤(pán)價(jià)為19.58元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.95元，平價(jià)溢價(jià)率為0.05%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)19.59元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行12.92億元對(duì)總股本稀釋率為9.76%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為9.76%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)金威轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.16~135.89元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0048%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到金威轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在29%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在122.16~135.89元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0048%，建議積極申購(gòu)。
金達(dá)威是一家營(yíng)養(yǎng)健康全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，主要從事保健食品和飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司保健食品原料產(chǎn)品包括輔酶Q10、DHA、ARA、維生素K、納豆激酶、PQQ、NMN系列產(chǎn)品等；公司生產(chǎn)的飼料添加劑包括維生素A、維生素D等。此外，公司亦生產(chǎn)吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奧拉西坦等醫(yī)藥原料，可用于血吸蟲(chóng)病、囊蟲(chóng)病等的治療和預(yù)防、腸外營(yíng)養(yǎng)、腦損傷及引起的神經(jīng)功能缺失、記憶與智能障礙的治療。在保健食品終端領(lǐng)域，公司主要擁有Doctor's Best、Zipfizz兩大品牌，自有生產(chǎn)工廠VB提供膠囊、片劑和粉劑的生產(chǎn)加工服務(wù)；公司已覆蓋保健食品上游原料供應(yīng)、中游制劑生產(chǎn)、下游品牌運(yùn)營(yíng)及渠道布局等各個(gè)環(huán)節(jié)，是保健食品全產(chǎn)業(yè)鏈公司。
2020年以來(lái)公司營(yíng)收有所波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為-1.94%。自2020年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體有所波動(dòng)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為-1.94%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.40億元，同比增加4.43%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為-22.73%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比增加23.59%。截至最新報(bào)告期（2025/03/31），2025年Q1，金達(dá)威的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別達(dá)到8.27億元、1.22億元。
金達(dá)威營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于保健品、輔酶Q10和維生素A系列銷(xiāo)售收入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來(lái)，保健品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有升，2022-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為53.90%、61.07%和60.63%。2022年以來(lái)，輔酶Q10銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為23.43%、23.65%和22.39%。2022年以來(lái)，維生素A系列銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為15.62%、6.91%和8.42%。同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，保健品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。
金達(dá)威銷(xiāo)售凈利率和毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降而管理費(fèi)用率上升。2020-2024年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為27.21%、21.62%、8.13%、8.90%和11.33%，銷(xiāo)售毛利率分別為52.25%、49.38%、40.49%、37.33%和38.52%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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