>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：凱眾轉(zhuǎn)債，汽車輕量化設(shè)計(jì)先導(dǎo)者-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
680KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
凱眾轉(zhuǎn)債（113698.SH）于2025年8月15日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.08億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電制造基地(二期)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為91.47元，YTM為2.19%。凱眾轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.74%（2025-08-14）計(jì)算,純債價(jià)值為91.47元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.19%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為106.1元，平價(jià)溢價(jià)率為-5.79%轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年02月23日至2031年08月14日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.7元/股，正股凱眾股份8月14日的收盤價(jià)為13.48元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為106.14元，平價(jià)溢價(jià)率為5.79%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.31%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩?？偣杀鞠♂屄蕿?.31%。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.7元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.08億元對(duì)總股本稀釋率為8.31%，對(duì)流通盤的稀釋率為8.35%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)凱眾轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在130.76~145.40元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到凱眾轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在130.76~145.40元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購(gòu)。
凱眾股份是一家擁有自主創(chuàng)新能力，掌握先進(jìn)的減震系統(tǒng)材料配方和產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)核心技術(shù)、專業(yè)化制造汽車懸架系統(tǒng)減震元件、踏板總成及高性能聚氨酯承載輪的高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富、高素質(zhì)的研發(fā)隊(duì)伍，涉及材料研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)、工藝開(kāi)發(fā)與模具設(shè)計(jì)、新技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品應(yīng)用及延伸研究等多個(gè)專業(yè)，在材料技術(shù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造技術(shù)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理以及產(chǎn)品應(yīng)用延伸研究等方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。
2020年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2024年復(fù)合增速為10.96%。自2020年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020-2024年復(fù)合增速為10.96%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.39億元，同比增加15.17%。
凱眾股份營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于汽車零部件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來(lái)，凱眾股份汽車零部件業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重維持穩(wěn)定，2022-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重均高于90%，分別為94.91%、96.47%和96.05%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，膠輪業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，2024年首次出現(xiàn)因其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收。
凱眾股份銷售毛利率維穩(wěn)，銷售凈利率有所下降，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維穩(wěn)，管理費(fèi)用率有所上升。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為16.49%、15.58%、11.04%、11.76%和11.83%，銷售毛利率分別為35.04%、36.15%、32.70%、34.99%和33.44%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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